Q12 有望是业绩拐点

   

    中报业绩低于预期，但业务结构已现转机

    1H12中报收入12.2 亿元, -1% yoy; 毛利率25%, +5.7pcts yoy; 净利润1.24 亿元, +21.5% yoy;扣非净利润-700 万元; 芯片和路灯进度低于预期, 使整体业绩低于我们预期; 但我们预计芯片已经在6 月量产(10 台MOCVD), 单月收入2300万左右; 筒灯、Par灯和路灯入围国家LED 照明补贴产品目录, 且报价具有竞争力。

    照明芯片产品有望在3Q12开始量产

    公司6 月份开始已有产品外销，我们预计技术接近国内领先水平，产品有望陆续通过大客户认证; 按照目前2812 尺寸照明芯片的市场价格和13% 的净利率测算，如果满产和费用均摊，我们估算每10 台MOCVD机台年均净利润贡献3800 万元左右, 对应EPS0.03元, 芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点.

    我们认为公司短期在国内不会与三安光电直接竞争

    随着后段芯片线陆续到位，我们预计6 月/9 月/12 月量产MOCVD机台10/30/60台; 鉴于公司目前的产能和产品组合, 我们认为短期内不会与三安正面竞争, 而是通过产品尺寸、性能和应用的差异化组合，从台湾厂商处获取市场份额.

    估值：4Q12有望是业绩拐点，维持“买入”评级

    我们预计在芯片和路灯业务的带动下,4Q12 有望成为业绩拐点; 我们下调12 年但是上调13 年业绩预测,12-14 年扣非EPS 预测从0.28/0.39/0.50 元, 调整为0.15/0.40/0.53 元, 可比公司13年平均PE估值为19 倍，我们认为公司在拐点预期下可有一定溢价，目标价从9.56 元下调到8.4元，基于13 年21倍PE估值.