报告摘要：

    德豪芯片一旦稳定出货，效率和品质优势将助其后续赶超：影响LED芯片企业盈利能力最关键的两个因素因素是效率和品质，效率决定成本，品质决定价格，小企业难以支撑研发将被淘汰，无成本优势者盈利落后也很被动。公司芯片只要能够实现稳定出货，凭借其4寸产线的高效性以及国外专家带来的全球一流品质，不用多久必将成为国内LED厂商中规模和盈利水平的领导者。

    先进的4寸产线带来德豪较大的成本优势：公司一步到位上了4寸MOCVD，虽然延后了产能开出的时间（其他厂商在2寸转4寸时，也将花费较长的调试时间），但一旦实现大量出货，后期的成本优势是明显的，粗略测算4寸LED芯片产线相比2寸可提高10~25个点的毛利率，LED市场竞争激烈，成本优势或许将决定整个市场格局。

    飞利浦技术将提升公司产品品质：公司从飞利浦等重金挖人未来将体现价值。首先，飞利浦白光LED芯片技术全球领先，能帮助公司提升产品品质，产生巨大效益；其次，美国团队走的标准化道路可以节省后期生产环节的人力成本。

    盈利预测：2012-14年扣非EPS 0.23/0.54/0.70元。预计2012-14年公司将实现净利润5.62/8.43/8.55亿元，三年扣非净利润2.64/6.30/8.13亿元，扣非净利润3年复合增长80%，扣非EPS为0.23/0.54/0.70元。

    投资建议：上调目标价至9.77元，维持“买入”评级。给予LED和小家电业务分别定价107亿元、7亿元目标市值，LED业务对应2012年16倍PE。