德豪润达发布业绩快报，2011 年归属母公司净利润达到4.05 亿元，同比增长107.12%，业绩大幅增长主要受益于LED 业务快速成长、募集项目产能逐步释放以及政府补贴比上年增加。公司的营业利润（扣除营业成本及三项费用后）达到1.65 亿元，同比大幅增长，体现了向LED 业务转型的初步成效。我们看好公司在LED 照明产业方面的布局，公司有望在LED照明市场启动之机获得业绩增长。我们预计公司2011-2013 年全年归属母公司净利润分别为4.05 亿元、6.29 亿元和8.05 亿元，基于20 倍2012 年预测市盈率，我们下调公司目标价至26.05 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    德豪润达发布2011 年业绩快报，全年实现归属母公司净利润4.05 亿元，同比增长107.12%，主要受益于LED 业务的快速成长，公司募集资金投资项目产能的逐步释放以及政府补贴比上年增加。公司2011 年营业利润（扣除营业成本及三项费用后）达到1.65 亿元，同比增长2999.74%，主要由于盈利能力较强的LED 业务收入增长幅度较大，同时去年营业利润基数较小。营业利润大幅增长体现了业务转型的效果。

    公司2 月28 日晚间公告，与北京天旭恒源节能科技有限公司签定3.95亿元LED 路灯采购框架协议，协议有效期为1 年，具体合同执行将按另行签署的购销合同。协议履行有望为2012-2013 年公司业绩增长带来积极影响。

    在政策层面，据LED 环球在线报道，中国环资工委主任何学民透露中国环资工委将在“十二五”期间安排80 亿元中央财政预算外资金采购400 万盏LED 高效道路照明产品，同时将带动不低于30 亿元的地方配套资金。中央财政的支持有利于中国LED 照明市场的启动。我们认为公司作为国内LED 照明产品的领先企业，有望受益于政策对于行业的推动，为未来业绩提供增长动力。

    我们对LED 照明产品价格变动趋势观察显示，2011 年LED 照明产品价格出现较大幅度下跌。LEDinside 观察，因为2011 年4 季度报价大幅下跌，加上新产品推出效应，LED 照明产品的价格在2012 年1 季度平均价格跌幅可望缩小，但我们判断价格下跌趋势在1 季度后可能随着技术进步、成本下降而持续。因此我们下调公司2012-2013 年全年业绩至6.29 亿元和8.05 亿元。

    评级面临的主要风险

    LED 照明产品价格下跌大幅快于我们预期。

    公司募投产能后续释放慢于我们预期。

    估值

    我们看好公司在LED 照明产业链的布局，公司有望受益于LED 照明市场启动。我们预计2011-13 年公司净利润分别为4.05 亿元、6.29 亿元和8.05 亿元，基于20.0 倍2012 年预测市盈率，我们下调公司目标价至26.05元，维持对公司的买入评级。