公司的技术升级和成本创新进程符合预期

    公司正装大功率芯片（350mA, 1W, 45*45mil）的量产光效已达到110lm/W，我们相信在Flip-chip芯片领域具备国际先进水平。我们预计3Q12将达到130lm/W；成本创新持续进行。我们估算，符合UL国际标准的7W LED球泡灯材料总成本27.3元，LED路灯的总成本已降低3000元以下，分别比当前市场主流产品价格低50%和35%左右。

    商业模式有助于产能释放和保持竞争优势

    我们认为：相比于国内同行，公司短期产品出口专利风险小，垂直整合可以保持终端产品的性价比领先，获得价格主动权，支持产能释放；在海外市场，相比于国际品牌，公司渠道管理费用低，没有代工成本，二者合计应能够保持20%的成本领先。我们相信以上都是能在较长时间内保持的结构性成本优势。

    路灯支撑短期业绩，积极参与补贴招

    我们预计：未来2年内公司的路灯合同年收入在6亿元左右，毛利率和净利率可能超过50%和40%，有效支撑短期业绩；另外公司有望入围LED照明补贴产品招标，2012-13年公司LED照明收入或主要来自海内外的路灯和商超市场。

    估值：维持“买入”评级和目标价27.17元

    考虑到去除补贴后12-13EPSCAGR有望达130%，远高于可比公司的增长水平，我们给予12年32倍P/E估值，对应26.24元；我们预计2012年补贴折合EPS0.93元，二者合计得出我们目标价27.17元。