事件评论

    第一，公司2010 年全年营业收入25.95 亿，同比增长35.04%公司2010 全年实现营业收入25.95 亿，同比增长35.04%，实现归属于母公司股东的净利润1.96 亿元，同比增长202.91%，稀释后每股EPS 为0.56 元。在净利润大幅增长的同时营业利润同比去年下降92.78%，其原因有：1）在小家电业务实现收入增长的同时，原材料价格的上升、人民币汇率升值以及用工费用上升等因素使其毛利率较上年同期下降 4.61 个百分点；2）LED 业务报告期内实现营业收入 36,355 万元，比上年同期大幅上升111.83%，但由于LED 行业的竞争加剧以及产品价格的下降，导致其综合毛利率比去年降低9.19 个百分点；3）芜湖、扬州LED 产业基地的大量投入使得管理费用和财务费用分别上升35%和179%。

    第二，小家电业务稳步发展，LED 业务开始提速

    1） 小家电海外订单幅度上升，但盈利能力有所下降公司传统小家电业务实现营收21.12 亿元，同比增长23.24%，收入所占比重为85.31%，仍是主营收入的主要来源。本年度家电业务的回升主要是因为：小家电产品订单在金融危机的恐慌下跌后出现恢复性增长，比上年大幅上升约三成；公司在稳定欧洲市场的同时加大了中东、日本等其他地区的营业拓展力度。但是受到人民币汇率持续上升的影响，公司的实际利润率下降了4.61%。

    2）成功募集资金，LED 业务发展提速公司于2010 年11 月2 日非公开发行16000 万股，共募集资金15 亿元，用于芜湖子公司LED 照明项目，封装项目、芯片项目的建设，并置换前期投入资金。截止2010 年底，公司LED 封装项目和应用项目分别实现销售收入10,842.66万元、25,512.61 万元，同比分别增长42.55%及166.96%。其中，LED 应用目前包括LED 路灯、车灯，而封装主要集中在户外LED 显示屏，封装方式包括直插式，表面贴片式（SDM）以及三基色（RGB）封装。LED 芯片方面，2010年公司采取了一系列合资并购措施加强对芯片领域的投入，这些措施包括：年初与韩国Epivalley 公司签署战略合作协议，提高技术水平；投资建立芜湖LED 光电产业基地、成立大连德豪润达有限公司等，扩大生产规模。同年，公司向美国Veeco 公司、德国AIXTRON 公司工订制了130 台MOCVD 设备。其中，芜湖的70 套设备以及扬州的30 套设备预计于2011 年底前分批到货，芜湖的另外30 套设备预计于2011 年3 月前分批到货。目前芜湖已有18 套到货并进入安装调试阶段，预计在2011 年二季度起逐月都会有MOCVD 设备投入生产。

    3）高额政府补贴帮助提升公司业绩鉴于LED 产业的巨大需求以及良好的发展前景，各地政府补贴的积极参与加快了公司LED 产业链的发展和完善。2010年，公司扬州子公司，芜湖子公司分别获得政府“科技三项”费用补贴2.52 亿，0.13 亿元，用以支持公司在技术研发、中间试验等环节的投入及发展。

    第三，加快LED 产业链布局

    1）募投项目助增长，构建完善产业链布局募集资金到位后，公司加快芜湖LED 生产基地的建设。预计在2011 年底项目达到预定可使用状态后，LED 照明项目将形成年产汽车灯、船用等等专用灯具100 万套、路灯、广场灯，隧道灯等室外灯具20 万套，日光灯，灯泡/射灯等室内灯具500 万只的生产能力；封装项目将形成年产50 亿只大功率芯片封装器的设计产能；芯片项目将形成年产50亿只可见光LED 芯片的设计产能，最终将形成一体化的LED 产业链布局：芯片事业部（依托 Epivalley，芜湖为主），封装事业部（健隆达，芜湖、台山、深圳基地，主营直插式、RGB 和SMD 三种封装形式），显示屏事业部（原锐拓为主，侧重大客户和海外营销），和照明事业部（芜湖和珠海基地）。

    2） 股权激励方案通过，利好公司长期发展2010 年3 月，公司董事会决议通过股权激励方案，拟向包括公司管理人员及核心业务骨干共计74 人激励对象，授予1350 万份股票期权，占当前股本总额的2.79%，股权激励措施的发布有助于公司更好的吸引及留住人才，利好公司的长期发展。

    第四，给予公司“谨慎推荐”评级

    我们预测公司2011 年-2013 年EPS 分别为0.70，0.84，1.22 元，给予“谨慎推荐”评级。

    第五，风险提示

    原材料价格上涨风险；人民币持续升值风险；LED 业务投入巨大，公司面临资金需求和专业技术人才短缺风险。