三项费用占比减少符合预期，但3季度毛利率提升超预期：

    公司3季度单季每股收益达0.26元，增长十分迅速。如前期报告指出，业绩大幅上升的两个原因是：旺季优选订单提升小家电毛利率，其次是因为收入增速与费用增速不一致，从而提升销售净率。从三季报来看，第三季度单季毛利率为17.95%，超出我们先期的预测，而三季度单季管理费用和营业费用占收入比分别比中期下降5个百分点和2.5个百分点，完全符合我们的预测。

    预计明年订单将超实际产能，西式家电毛利率仍将维持较高水平：

    公司实际产能在3.6亿美金，而我们预计明年获取订单将超过公司现有产能，因此提升公司优选订单空间，保证08年小家电出口毛利率维持高位，预计08年小家电毛利率接近3季度水平。同时08年三项费用占比仍然随着收入的快速增加而下降，因此全年小家电出口业务销售净利率将大幅提升。

    未来业绩高增长主要将来自于ACA的边际贡献：

    我们预计公司西式小家电出口业务将恢复盈利水平并保持稳定，未来公司盈利的增长更多的来自于ACA小家电国内的边际贡献。目前ACA小家电毛利率高达40%，为现有产品毛利率一倍以上，我们预计未来两年ACA销售收入将实现100%增长，至09年将达4.2亿元。随着ACA销售收入占比的提升，使得公司销售净利率出现非线性的增长，因此ACA对公司业绩边际贡献将十分明显。

    营运效率略有下降，货币资金大幅减少，降低盈利质量：

    公司3季度应收帐款周转率和存货周转率分别为3.55和2.62均比去年三季度略有下降，一方面由于合并实用电器后对比口径有所改变，一方面确实存在公司放宽客户帐期的现象。公司货币资金大幅下降，同比57.16%，经营性每股现金流仅为0.013元，主要由于销售商品收到现金同比减少10.4%，购买商品支付现金仅减少5%，经营性现金流减少约8000万元，货款回收和支付周期错配明显，同时公司偿还债务现金支出同比增加9100万元，使得货币资金进一步减少。

    上调盈利预测，维持“增持”投资评级，12月目标价为17.2：

    由于毛利率改善程度超出我们预期，我们上调07-09年盈利预测至0.2,0.55,0.83元，维持“增持”的投资评级及1年目标价17.2元。

    风险分析：

    人民币升值，ACA扩张的不确定性。