事件评论

    第一，收入微降利润大增

    上半年收入同比下降约10%，净利润大幅增长约130%，这主要是由于：（1）母公司出现收入下降但利润增长。母公司收入下降约5%，净利润增长约10%；（2）非经常性损益影响。上半年处置芙蓉江资产实现的收益1924 万元；（3）参股公司北京颍泰利润大幅增长。颍泰上半年利润增长30%。

    第二，母公司经营现显著变化

    值得注意的是，母公司经营情况出现显著变化。中期收入下降5%，营业利润扣除投资收益后同比增长10%。收入下降主要是由于多个主导产品销售不同程度下降，其中迪皿下降15%，复方氨肽素片下降9%，维胺酯胶囊更下降32%，方希持平，只有地奈德乳膏同比增长15%。

    分季度来看，第一季度收入下降8%，营业利润扣除投资收益后同比下降18%；第二季度收入下降4%，营业利润扣除投资收益后同比增长32%。可以看出，收入下降势头在减缓，同时经营效率和效益大幅提高。这主要是由于母公司三项费用控制较好，因此能在收入下降4%和毛利率下降3 个百分点的情况下，实现营业利润的大幅提升。

    总体来看，母公司收入增长的连续性不够，并且季度间毛利率波动较大，虽然第二季度经营情况已有好转，但良性趋势能否持续需要继续观察。

    第三，北京颍泰净利润增长30%，远超公司预期

    中期北京颍泰贡献利润850 万元，按照22.74%的权益倒推，颍泰利润为3738 万元，同比增长30%。

    在一季度贡献利润445 万元的前提下，公司预期颍泰上半年合计贡献利润415 万元，这主要是由于颍泰产品面向国际市场，公司预期较为严峻的国际经济形势对其经营的影响会逐步体现。从实际情况看，颍泰虽然业绩远好于预期，但第二季度单季度略弱于第一季度。

    目前国外经济形势呈现触底回升趋势，作为农药出口的实力企业，颍泰经营无疑将会更好，我们预期颍泰2009 年仍可能实现30-40%的增长，贡献EPS0.18 元。

    第四，维持“推荐”评级

    上半年主业经营略低于预期，北京颍泰收益与预期相符。二季度母公司经营出现一定好转，但我们认为未来公司的增长将更多的依赖于颍泰，预计颍泰将保持30-40%的增长，2009、2010 年医药主业（母公司）EPS 分别为0.54、0.68元，颍泰贡献EPS 分别为0.18、0.25 元，汉江药业贡献EPS 分别为0.13、0.16 元，芙蓉江资产贡献EPS 分别为0.12、0 元，合计EPS 分别为0.97、1.09 元，维持“推荐”评级。