伟星股份公布2025 年年度业绩：营业收入48.0 亿元，同比+2.7%；归母净利润6.45 亿元，同比-8.0%，低于此前预期（6.8 亿元），其中4Q25 营收11.7 亿元，归母净利润0.6 亿元,全年净利润承压主因汇率波动导致汇兑损失增加以及利息收入减少。全年累计分红率达91.9%，对应股息率约4%。

    　　我们认为公司作为全球服装辅料龙头，国际化战略稳步推进，越南产能爬坡以及海外客户开拓有望持续提升份额，维持“买入”评级。

    　　拉链业务增长领先，国际市场表现亮眼

    　　1）分业务看，全年拉链业务收入同比+3.1%，表现优于纽扣业务（同比+1.8%），拉链及纽扣均呈现量增价减，纽扣量价分别同比+2.7%/-0.9%，拉链量价分别+4.1%/-1.0%，主要由于客户结构变化及下游成衣成本需求下降，导致产品结构变化。公司柔性制造系统有效缩短交付周期，拉链/纽扣存货周转天数仅为27.1/27.5 天。其他服饰辅料业务（如织带等）收入同比+6.0%，多元化产品矩阵进一步打开市场空间。2）分地区看，国内市场需求承压，收入同比微降0.5%，以“未来工厂”为牵引不断深化转型升级；国际业务则继续保持较快增长，收入同比+9.0%，主要受益于公司在海外新市场的开拓，聚焦欧美源头市场及东南亚等服装加工区域。

    　　海外产能占比有望提升，越南26 年有望扭亏为盈公司持续推进全球化战略，越南工业园尚处于产能爬坡阶段，产能利用率逐步提升，接单状况良好，收入实现快速增长，预计实现约1 亿收入，但整体仍亏损2530 万元，若剔除汇兑损失1595 万元，经营性亏损持续收窄，管理层预计在2026 年下半年有望达到盈亏平衡点。2026 年营收目标为增长约10%至53.0 亿元，2027 年起有望重回稳健增长轨道，我们认为国际化战略驱动的长期发展值得期待。

    　　毛利率稳中有升，汇兑损失拖累净利率

    　　（1）毛利率：25 年毛利率同比+0.3 pct 至42.0%，其中纽扣/拉链毛利率同比-1.2/+0.9pct，纽扣受铜等原材料涨价影响、拉链虽受益产品结构优化及内部降本增效但被海外工厂初期高成本影响。展望26 年，金属相关原材料涨价对纽扣毛利率影响更大，公司与客户协商调价并进行内部提效对冲，但受订单周期影响，价格传导存在滞后，短期毛利率预计承压。（2）费用方面，销售/管理费用率分别同比+0.3/+0.6 pct，管理费用率提升主因差旅费及员工薪酬提升，财务费用率同比+1.3 pct 至1.4%，主要受汇兑净损失3536.9万元（去年同期为汇兑收益1008.6 万元）及资金投入增加及利率下行导致利息收入减少的影响。受期间费用率上升影响，归母净利率同比-1.6 pct 至13.4%。运营方面保持稳健，公司存货周转天数保持在27 天左右的优秀水平，经营性现金流净额同比+4.1%至11.35 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们下调归母净利润预测-12.0%/-12.5%至6.8/7.7 亿元，引入2028 年预测值8.5 亿元，基于可比公司 26 年Wind 一致预期 PE 均值为11.7x（前值：

    　　25E 14.0x），公司作为行业龙头地位稳固，同时拥有全球产能布局先发优势，给予公司 26 年21x PE（前值：25E 24.4x），调整目标价-15.4%至11.97 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）订单增长不及预期；2）海外产能扩张不及预期；3）数字化转型不及预期。