事件：公司发布2025 年业绩快报，全年实现营业总收入47.87 亿元，同比增长2.41%；归母净利润为6.42 亿元，同比下降8.38%；扣非净利润6.26 亿元，同比下降9.09%。单季度看，2025 年Q4 营业收入11.54 亿元，同比增长5.5%，环比提速明显，显示年末订单回暖与海外产能释放形成支撑；Q4 净利润0.58 亿元，同比下滑24%；Q4 扣非归母净利润0.54亿元，同比下滑32.6%，利润端短期承压。

    　　收入端韧性显现，海外扩张驱动Q4 修复。2025 年Q4 营收同比增长5.48%，环比提速明显，主要得益于四季度冬装补库订单回暖，此外我们推测与关税影响减弱国际客户订单持续增长有关。产能方面，海外工厂爬坡为收入增长提供支撑。2025 年上半年境外产能占比已达18.48%，越南工业园营收快速增长，支撑海外收入稳步提升。

    　　利润端承压主要源于汇兑损失扩大与原材料涨价。Q4 净利润同比下滑24%，我们判断主要拖累来自汇兑净损失扩大，2025 年前三季度汇兑净损失达2286 万元，Q4 受越南盾、美元汇率波动影响汇兑损失进一步扩大，叠加募集资金投入上升及利率下行致使利息收入减少，财务费用进一步承压。毛利率方面，受益于产品结构持续优化，公司毛利率在前三季度呈现改善趋势（Q3 达45.2%）。我们预计四季度产品结构优化趋势延续。但随着海外产能扩建推进及智能制造投入增加，固定资产规模扩大带来的折旧成本上升，一定程度上对冲了毛利率改善空间。此外，铜等金属原材料价格上涨亦对短期成本端形成压制。展望2026 年随着海外工厂产能利用率的爬升，我们认为公司毛利率将呈现提升态势。

    　　经营效率与资本开支并行，长期布局稳步推进。公司全球化战略持续深化，越南工厂产能爬坡进展顺利。公司作为服装辅料龙头，核心优势在于提供优质产品的同时，配套“一站全程”和快速响应等服务。未来，海外产能有序扩张及智能制造能力提升将助力业绩高质量成长。中长期看，服饰辅料行业“强者恒强”趋势明显，公司凭借“产品+服务”模式、产品多样性、创新能力及全球化布局，持续提升品牌影响力和市场份额，中长期成长逻辑清晰。

    　　股权激励明确目标，长期发展信心足。公司于2026 年推出第六期股权激励计划，设定以2022-2024 年归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润平均数为基数，2026-2028 年剔除激励费用后净利润增速目标为16.52%、24.22%、33.84%，释放长期发展信心。

    　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.42/7.48/8.38亿元，对应PE 为18.44X、15.81X、14.11X。

    　　风险提示：汇兑损失扩大及原材料涨价致利润承压；海外产能扩张带来折旧成本上升；国际订单受关税及贸易政策不确定性影响。