公司25 年业绩快报基本符合预期，汇兑损失拖累全年盈利。公司公告25 年收入和归母净利润分别为47.87 亿元和6.42 亿元，其中收入同比增长2.41%，盈利同比下降8.38%。我们认为公司25 年业绩基本符合市场预期，盈利同比情况弱于收入的重要原因是人民币升值带来的汇兑损失增加、利息收入减少和固定资产折旧加等，我们预计汇兑损失是最主要因素之一。

    　　25 年四季度开始接单逐步好转，我们预计公司26 年经营有望边际提速。从业绩快报拆分看，公司25Q4 收入同比增长5.50%，相比25Q3 环比改善。从结构看，除了前期相对有韧性的国外订单之外，我们预计国内订单也有所改善，而且整体接单改善的趋势预计在26 年至今仍在延续。因此我们认为，25 年相对而言是公司近年经营中挑战较大的一年，26 年开始公司营收和盈利有望边际提速。考虑到股权激励费用等因素，26 年盈利同比增速可能略低于收入增速。另外，综合考虑国内外服饰需求、公司新产能建设爬坡以及海外品牌客户的拓展，我们预计27 年公司经营景气度有望进一步好于26 年。

    　　我们坚定看好公司在全球辅料行业的核心竞争力。相比其他同行，我们认为公司的核心竞争优势在于一站式的“产品+服务“理念、个性化的设计研发能力、对客户的快速响应能力和较早的国际化布局和数智化改造等，这也是公司能够穿越行业牛熊的重要保障，我们坚定看好公司中长期的行业竞争力。

    　　根据公司本次业绩快报以及下游服饰行业的经营形势和我们的草根跟踪，我们调整对公司的盈利预测（主要下调了未来3 年纽扣和拉链的收入增速、考虑股权激励、人民币升值预期和折旧等因素上调了期间费用比率）预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.54、0.57 和0.66 元（原预测为0.58、0.64 和0.75 元），DCF 估值对应目标价为15.78 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游服饰复苏预期、贸易摩擦、汇率波动和海外产能爬坡低于预期等