投资要点

    　　公司发布第六期股权激励计划，针对董事、高管和核心骨干等197 人，拟以5.22元/股的授予价格，授予限制性股票数量2300 万股，设定26-28 年业绩目标下扣非净利润复合增速达7.2%，预计于25-29 年产生股份支付费用9580 万元，新一期股权激励计划推出彰显公司发展信心。

    　　新一期股权激励彰显发展信心，业绩目标稳健增长公司发布第六期股权激励计划，计划拟授予限制性股票数量2300 万股（占比1.97%），针对董事、高管和核心骨干197 人，授予价格为5.22 元/股，业绩考核目标以2022-2024 公司扣非归母净利润平均数6.04 亿元为基数，2026/2027/2028年增长不低于+16.52%/24.22%/33.84%，即（剔除股权激励费用）扣非归母净利不低于7.04/7.50/8.08 亿元，2026-2028 年利润复合增速7.2%，达成业绩考核目标26-28 年分别解除限售10%、40%、50%，设定业绩稳健增长目标，彰显中长期发展信心。

    　　股份支付费用可控，正向激励员工驱动业绩提升公司首次授予限制性股票2000 万股预计产生9580 万股份支付费用，其中2025-2029 年分别摊销610.6、3663.8、3156.7、1798.4、350.5 万元，费用影响可控，且对员工正向激励作用下，有望带来业绩提升。

    　　海外高质量增长，越南工厂有序扩张

    　　25H1 国内、海外产能占比分别同比-0.6pp、+0.6pp 至82%、18%，国内、海外收入分别-4.1%、+13.7%至14.7、8.6 亿元，毛利率分别+0.9pp、+1.2pp 至42.2%、44.1%，海外逆势高质量增长，孟加拉和越南园区为海外业务扩张提供坚实基础，越南工业园24 年投产后产能逐渐爬坡，期待未来承载海外客户订单份额向上和利润贡献逐渐改善。

    　　盈利预测及估值

    　　随着美国对等关税安排明朗化，预计下半年客户下单节奏有所恢复，公司作为开发、快反、成本控制实力领跑的辅料龙头有望持续抢夺市场份额，股权激励彰显发展信心，我们预计25-27 年实现收入48.6、53.0、58.8 亿元，分别同比+4.0%、9.1%、10.9%，归母净利润6.7、7.4、8.4 亿元，分别同比-5.1%、+11.4%、+13.4%，对应PE 18、16、14X，24 年分红率达83.5%，稳增长高分红属性突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求不及预期、贸易摩擦风险