公司于10 月28 日公布3Q24 业绩，前三季度实现营业总收入同比+23.26%至35.80 亿元，净利润同比+17.15%至6.24 亿元；其中第三季度实现营收同比+19.34%至12.84 亿元，归母净利润同比-9.87%至2.08 亿元。单三季度，公司营收增长强劲，我们认为主要受益于销量保持较快增长。利润同比下滑主因今年改变奖金计提方式，导致季度间波动较大，若剔除该影响，我们预计3Q24 可比口径净利率略有提升。展望全年，我们认为奖金计提方式的改变对业绩影响不大，而收入和毛利率的增长将带来较好的利润弹性，我们维持“买入”评级。

    　　全品类均保持快速增长，海外产能爬坡释放增量分业务看，我们推测3Q24 公司拉链和纽扣业务保持高双位数的同比增长，织带等其他辅料业务延续较高增长。根据公司公告，越南工业园已于2024年3 月20 日投入生产，随着产能的爬坡以及海外客户资源持续拓展，我们预计四季度虽收入基数升高，但订单同比仍有望保持双位数的增长。

    　　毛利率同比+2.11pct，净利率下滑主因奖金计提方式改变3Q24 公司毛利率同比+2.12pct 至44.32%；净利率同比-0.76pct 至17.56%，主因期间费用率同比+1.37pct 至21.84% 。其中销售/ 管理费用同比+35.31%/+33.19%至2.93/3.53 亿元，主因公司今年起改变奖金计提方式，由第四季度一次性计提改为按季度计提，导致员工薪酬增加较多，对应销售/管理费用率同比+0.73/0.74pct 至8.18%/9.87%。若加回计提奖金额度，按公司所得税率计算，我们预计3Q24 可比口径净利润同比+22%至2.8 亿元，净利率同比+0.5pct 至22%。

    　　运营稳健，库存及现金等经营效率不断优化

    　　3Q24 公司经营活动现金流同比+53.38%至7.41 亿元，主因销售商品及劳动服务增加所致，存货周转天数同比-8.35 天至86.28 天，经营效率显著改善，持续处于同业领先水平。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测2024-26 年归母净利润同比+29.14%/16.82%/14.63% 至7.21//8.42/9.65 亿元，同期EPS 分别为0.62、0.72、0.83 元。公司所处行业为服装辅料，我们选取国内同业可比公司进行估值，Wind 可比公司25EPE 均值为13.5x，考虑到公司为国内辅料的龙头企业，市占率持续提升、经营能力强，同时开拓海外市场提升国际竞争力，因此给予一定估值溢价。

    　　我们基于2025 年PE 22x，给予目标价15.84 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）订单增长不及预期；2）海外产能扩张不及预期。