投资要点

    　　公司公布2024 年中报：24H1 营收22.96 亿元/yoy+25.57%、归母净利4.16 亿元/yoy+37.79%，业绩增长超预期，利润增长快于收入主因毛利率提升、费用率下降、政府补助增多。单季度看，24Q1/Q2 营收分别为8.01/11.32 亿元、分别同比+14.83%/+32.07%，归母净利分别为0.78 亿元/3.38 亿元、分别同比+45.25%/+36.29%，Q2 接单旺盛营收增长环比提速、利润增速有所放缓主因Q2 汇兑收益同比减少影响。

    　　全品类实现较快增长，国际市场增长略快于国内。1）分产品看，24H1拉链/钮扣/其他服饰辅料/其他收入分别同比+24.0%/+27.1%/+23.2%/+52.2%、收入分别占比54.8%/40.4%/3.3%/1.5%，在下游补库需求带动及公司份额持续提升下各品类订单实现较快增长。2）分地区看，23H1国内/国际收入分别同比+24.8%/+27.2%、收入分别占比67%/33%，国际市场增长略快于国内，受益于公司国际化战略的持续推进，24 年3 月越南工厂开始投产。

    　　毛利率提升、费用率下降，归母净利率提升。1）毛利率：24H1 同比+0.58pct 至41.80%，其中拉链/钮扣毛利率分别同比+0.34pct/+0.27pct 至42.89%/ 42.09%，我们判断主要来自订单增长、产能利用率提升带动，24H1 产能利用率同比提升13.6pct 至70.7%。2）期间费用率：24H1 期间费用率同比-0.95pct 至20.06%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12/-0.68/-0.25/-0.14pct 至7.97%/9.07%/3.61%/-0.59%，销售费用率上升主因上半年业绩表现较好相关人员工资提升，管理费用率下降主因股权激励计划前四期结束、激励费用下降，财务费用率下降主因利息收入增多。3）其他损益项目：24H1 政府补助1987 万元、同比增加1226万元。4）归母净利率：24H1 同比+1.6pct 至18.11%。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，24H1 受益于下游客户补库需求释放、以及公司持续拓展新客户及提升客户份额，业绩实现超预期较快增长。展望下半年，随着客户补库需求释放充分、海外消费环境偏弱，同时23H2 基数提升，我们预计全年业绩呈现前高后低特点，但在自身竞争优势及国际化战略指引下表现有望持续好于同行。考虑上半年业绩超预期，我们将24-26 年归母净利润从6.56/7.51/8.33 亿元上调至6.95/8.03/9.19 亿元，对应PE20/17/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求疲软，汇率波动等。