公司发布24H1 中报，实现营业收入22.96 亿，同比增长25.6%，实现归母净利润4.16 亿，同比增长37.8%，超市场预期，其中24Q2 收入和归母净利润分别同比增长32.2%和36.2%。2024H1 拟10 派2 元，现金分红金额2.3 亿，派息率为56%。

    　　分产品来看，24H1 拉链、纽扣和其他服装辅料收入分别同比增长24%、27.1%和23.2%。分地区来看，24H1 国内和海外收入分别同比增长24.8%和27.2%。

    　　公司产能利用率明显提升。24H1 综合产能利用率为70.7%，去年同期为57.1%；拆分来看，国内和海外产能利用率分别为75.5%和49.6%，去年同期分别为58.9%和44.7%。

    　　毛利率+其他收益增长，带动盈利能力明显改善。24H1 综合毛利率同比提升0.6pct，拆分来看，拉链和纽扣的毛利率分别同比增长0.3pct 和0.3pct，我们判断主要源于产能利用率和内部效率的提升。24H1 其他收益为0.37 亿，去年同期为0.08 亿，同比大幅提升，主要来源于政府补助和增值税加计抵减。24H1 公司归母净利率为18.1%，同比提升1.6pct。另外管理费用率的小幅下降（股权激励费用同比减少）和利息收入的增加也推动了净利率的提升。

    　　越南产能稳步推进，国际化策略进入收获期，公司成长进入新阶段。公司近年持续推进全球产能布局和国际市场品牌客户开拓。继之前的孟加拉工业园投产之后，今年上半年越南工业园也初步投产，未来将逐步爬坡放量。海外产能的布局除了提升供应链的稳定性以外，很大的一个功能是提供海外品牌客户的验厂和接单。再结合公司近年来持续在欧洲市场等营销拓展，我们认为公司的全球化发展已经进入新的成长阶段。公司相对同行突出的优势在于个性化、时尚化的产品、快交期和完善的客户服务等，我们看好公司未来在行业竞争中不断替代YKK 市场份额带来的持续成长空间。

    　　根据半年报，我们调整盈利预测（上调了收入、毛利率和其他收益，下调了费用率），预计公司2024-2026 年每股收益分别为0.6、0.7 和0.8 元（原0.56、0.65 和0.76 元），DCF 估值对应目标价为17.94 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内外经济复苏低于预期、国际贸易摩擦和海外产能爬坡低于预期等。