核心观点

    　　2024 年上半年公司营收22.96 亿元/+25.6%，归母净利润4.16 亿元/+37.8%；24Q2 公司营收14.96 亿元/+32.2%，归母净利润3. 38亿元/+36.2%。国内外下游客户库存出清，24H1 订单回暖，延续23 年逐季复苏态势，分地区看，24H1 公司国内业务收入15. 36 亿元/+24.8%，毛利率41.28%/+1.85pct；国际业务收入7. 60 亿元/+27.2%，毛利率42.85%/-2.05pct。公司越南工业园年初投产，当前已规模化接单、生产、交付等，海外产能布局进一步完善。展望下半年，国际市场方面，订单较为稳健，预计随越南基地接单持续爬坡，国内市场方面保持谨慎乐观态势。长期看，对标海外服装辅料一流企业，公司发展空间广阔、有望继续稳健增长。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司营收22.96 亿元/+25.6%；归母净利润4.16 亿元/+37.8%；扣非归母净利润4. 01 亿元/+33.7%；经营性现金流净额3.89 亿元/+59.9%。基本EPS 为0.35 元/股，同比+20.7%；加权平均ROE 为9.28%/-0.76pct。公司拟每10 股派发现金红利人民币2.0 元（含税），合计派发现金分红2.34 亿元，现金分红比例56.2%。

    　　单季度看，24Q2 公司营收14.96 亿元/+32.2%；归母净利润3. 38亿元/+36.2%；扣非归母净利润3.25 亿元/+31.1%。

    　　简评

    　　24H1 营收业绩快速增长，延续23 年逐季复苏态势。主要系：1）下游客户库存逐步出清、24H1 订单复苏回暖，尤其是国内3- 4 月份服饰零售表现较好，国内品牌客户下单需求旺盛；2）公司依托产品与技术创新、数字化转型、国际化产能，在客户和市场方面积极开拓。分地区看，24H1公司国内业务收入15.36亿元/+24.8%，毛利率41.28%/+1.85pct；国际业务收入7.60 亿元/+27.2%，营收占比33.1%/+0.4pct，毛利率42.85%/ -2.05pct，毛利率同比下降主要系产品结构变动及越南基地投产爬坡影响。分产品看，24H1 公司拉链收入12.59 亿元/+24.0%，毛利率42.89%/+0.34pct；纽扣收入9.27 亿元/+27.1%，毛利率42.09%/+0.27pct；其他服饰辅料收入0.76 亿元/+23.2%；其他业务收入0.34 亿元/+52.2%。量价拆分看，估计24H1 拉链、纽扣均呈现量价齐增，整体以量增为主。

    　　越南基地投产完善全球产能布局，订单回暖带动产能利用率提升。公司越南工业园已于2024 年3 月20 日开业投产（估计上半年贡献数百万元收入），孟加拉工业园管理效率持续提升，海外市场品牌知名度和客户满意度持续提升，国际营销网络布局以及国际品牌开发加速推进。截至24H1 末，在国内外基地年产能合计钮扣118 亿粒、拉链8.8 亿米（去年同期年产能钮扣116 亿粒、拉链8.5 亿米）。2024 年上半年订单增长明显，带动产能利用率大幅提升，公司24H1 产能利用率70.73%（去年同期57.11%），其中：国内（浙江省临海市、广东省深圳市、山东省潍坊市等）产能占比82.1%，产能利用率为75.5%/+16.6pct；海外（孟加拉国、越南）产能占比17.9%，产能利用率49.6%/+4.9pct。

    　　24Q2 汇兑收益同比减少，但毛利率提升、费用优化，净利率同比仍小幅提升。24H1 公司整体毛利率41.80%/+0.58pct（主要系智能制造和精益管理贡献），净利率18.27%/+1.80pct；单季度看，24Q2 公司毛利率43.87%/+0.49pct，净利率22.77%/+0.84pct。费用端，24H1 公司销售费用率为7.97%/+0.12pct（年终奖改为按季度计提），管理费用率为9.07%/-0.68pct，研发费用率为3.61%/-0.25pct，财务费用率为-0.59%/-0.14pct（利息收入同比增加）；24Q2 公司销售费用率为7.17%/+0.54pct，管理费用率为7.00%/-1.08pct，研发费用率为3.11%/ -0.60pct，财务费用率为-0.68%/+1.55pct（汇兑收益同比减少）。

    　　展望24H2：国际市场方面，公司越南工业园年初投产，预计下半年接单持续爬坡，国内市场方面，由于近期消费走弱，下半年保持谨慎乐观。公司坚持全球布局、智能制造战略，发挥产品+服务的优势，对标国际一流服饰辅料企业，有望延续稳健增长。2024 年，公司计划实现营业收入45.00 亿元（同比+15.2%），营业总成本控制在38.30 亿元左右，预计营业收入-营业总成本为6.70 亿元（23 年预计值为5.70 亿元，实际值为6.16 亿元）。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为44.9、51.3、57.7 亿元，同比增长14.8%、14. 3%、12.6%；归母净利润分别为6.96、7.99、9.04 亿元，同比增长24.7%、14.8%、13.1%，对应PE 为20.8x、18. 1x、16.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）下游需求不及预期：公司作为国内服饰辅料头部企业，主要客户为国内外服饰品牌，在国内外宏观环境影响下，服饰消费景气度影响客户下单，下游景气度不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；2）产能建设不及预期：公司海外基地逐步建设，以满足部分客户订单需求，受到疫情、经济环境等影响，产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；3）海外客户开拓不及预期：公司以全球化的视角聚焦核心客户和重点区域，不断提升海外市场份额和品牌认可度，海外客户开拓不及预期对公司收入和盈利产生不利影响。