事件概述
2024H1 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为22.96/4.16/4.01/3.89 亿元、同比增长25.57%/37.79%/33.65%/59.91%，非经主要为政府补助0.15 亿元（同比增长90.2%）；经营现金流略低于归母净利主要由于存货及应收增加，收入和利润增速均超出市场预期，利润超预期主要由于费用率下滑以及增值税加计抵减影响1600 万元。24Q2 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为14.96/3.38/3.25 亿元、同比增长32%/36%/31%。
2024 中期每10 股派发现金红利2 元，分红率为56.22%，对应年化股息率为3.3%。
2024 年8 月12 日，为了更好地提升运营效率，公司拟将临海大洋工业园区内拉头等相关工序统一调整至临海邵家渡工业园，将募投项目“年产2.2 亿米高档拉链扩建项目”实施地点在原有“浙江省台州市临海大洋工业园”的基础上增加“浙江省台州市临海邵家渡工业园”。
分析判断:
上半年订单增长显著，收入增长主要来自产能利用率大幅提升贡献。（1）分产品来看，纽扣增速略高于拉链：24H1 拉链业务收入为12.59 亿元，同比增长25.57%，其中产能增长3.53%至4.4 亿米；纽扣业务收入为9.27 亿元，同比增长27.13%，其中产能增长1.72%至59 亿粒，拉链与纽扣总产能利用率同比提升13.62PCT 至70.73%，从而推出量增约24%、价格增长不多；其他服饰辅料（主要为织带）收入为0.76 亿元，同比增长23.23%。（2）分地区来看，国外增长略好于国内：24H1 国内/国际收入分别为15.36/7.60 亿元、同比增长24.81%/27.15% 。境内/ 境外（ 孟加拉国、越南） 产能利用率分别为75.49%/49.59% 、同比提升16.57/4.93PCT，伴随公司越南工业园的建成投产，海外市场品牌知名度和客户满意度的持续提升，2024 年上半年订单增长明显，产能利用率实现较大提升。境内/境外产能占比为82%/18%。
原材料上涨背景下毛利率微增，净利率增幅高于毛利率主要由于其他收益增长。（1）24H1 公司毛利率为41.80%、同比提升0.58PCT，其中拉链/纽扣毛利率分别为42.89%/42.09%、同比提升0.34/0.27PCT；24H1 公司归母净利率/扣非归母净利率为18.11%/17.5%、同比提升1.6/1.1PCT。从费用来看，24H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.96%/9.07%/3.61%/-0.59%、同比增加0.12/-0.68/-0.26/-0.14PCT，销售费用率增加主要由于职工薪酬同比增长37%。其他收益/收入为1.6%、同比提升1.16PCT，主要由于政府补助及增值税加计抵减增加； 所得税/收入同比增加1.03PCT 。（ 2 ） 24Q2 毛利率/归母净利率为43.87%/22.6% 、同比提升0.49PCT/0.66PCT；24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为同比增长0.53/-1.08/-0.57/1.54PCT；其他收益占比提升0.9PCT;资产及信用减值损失占比增长0.23PCT；所得税占比增加-0.49PCT。
库存增加来自订单增长。24H1 公司存货为7.78 亿元、同比增长29%，其中纽扣/拉链存货为5.8 亿粒/2967.27 万米，同比增长25.44%/22.39%；存货周转天数为93.12 天、同比减少4.56 天。公司应收账款为6.82亿元、同比增长33.54%，应收账款周转天数为44.97 天、同比减少1.08 天、环比减少3.1 天。公司应付账款为6.15 亿元、同比增长36.66%，应付账款周转天数为73.02 天、同比减少5.27 天、环比减少13.72 天。
投资建议
公司作为国内服饰辅料龙头企业，市场给予了较高估值溢价主要在于：凭借高智能化和信息化水平，长期存在抢占YKK 份额空间，业绩稳定性强，叠加高分红。1）短期来看，受益于下游去库存结束，24 年下半年有望延续增长态势，但增速可能由于基数抬升而放缓。2）公司“产品+服务”经营理念有望深度绑定客户，随着老客户订单份额提升及新客户拓展有望进一步提高市占率，客户结构持续改善及产品结构高端化升级有望带动公司盈利能力进一步提升。3）公司积极布局海外产能，随着越南产能投产及孟加拉产能爬坡，进一步提升产能规模优势，抢占市场份额。考虑到上游去库顺利，公司订单增长态势良好，上调公司24-26 年营收预测45.10/51.75/57.19 亿元至47.02/52.55/58.52 亿元；考虑增值税加计抵减因素，上调24-26 年归母净利6.6/7.6/8.5 亿元至7.1/8.1/9.1 亿元，对应上调24-26 年EPS0.56/0.65/0.73 元至0.60/0.69/0.78 元，2024年8 月13 日收盘价12.08 元对应PE 分别为20/17/16X，维持“买入”评级。
风险提示
扩产进度不及预期；海外需求不及预期风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；系统性风险。