投资要点

    　　公司公布2024 年一季报：营收8.0 亿元/yoy+14.83%，归母净利润7792万元/yoy+45.25%，营收延续23Q2 以来的订单好转趋势、实现双位数稳健增长，归母净利润大增、主要受益于人民币汇率贬值产生汇兑收益+利息收益增加带动财务费用率同比下降2.84pct。

    　　23 年全品类收入逆势增长，毛利率提升。1）分产品看，23 年拉链/钮扣/ 其他辅料收入分别同比+6.82%/+8.95%/+8.79% 、收入分别占比55%/41%/3%，在下游客户去库周期中收入实现逆势增长，持续兑现公司竞争优势凸显下市场份额提升逻辑。23 年拉链/钮扣毛利率分别为41.01%/42.21%，分别同比+2.95/+1.02pct，主要来自整体产品结构优化（拉链/钮扣销量分别同比+5.7%/+4.6%、ASP 分别同比+1.1%/+3.9%）及产能利用率提升贡献（23 年产能利用率66.81%、同比提升3.51pct）。

    　　2）分市场看，国内/海外市场收入分别同比+7.23%/+8.67%，收入分别占比69%/31%。

    　　24Q1 全品类、国内海外市场均实现双位数以上收入增长。我们估计24Q1 在下游客户去库周期结束带动下全品类收入实现双位数以上增长，其中织带基数较小、增长最快、同比增速20%以上，钮扣品类丰富实现快于拉链增长。按市场划分，我们估计24Q1 国内/海外市场均实现双位数以上增长，其中海外市场处于逐步修复过程中，国内市场增长快于海外市场。

    　　24Q1 毛利率提升、费用率下降、归母净利润率提升显著。1）毛利率：

    　　24Q1 同比+0.23pct 至37.93%，2）期间费用率：24Q1 同比-2.3pct 至26.53%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.37/+0.49/+0.42/-2.84pct 至9.46%/12.95%/4.53%/-0.41%，财务费用率下降较多主要来自汇兑收益及利息收入增加贡献。3）归母净利润率：24Q1 同比+2.04pct至9.73%。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，23 年在下游客户去库周期、上游订单承压环境下业绩率先恢复正增长，体现公司国际化+智能化战略持续推进下市场份额不断提升。24Q1 收入延续良好增长势头、盈利水平进一步上行，公司目标24 年收入达到45 亿元（对应同比增速15.2%），指引积极。考虑到公司接单趋势良好，我们将24-25 年归母净利润预测值从6.39/7.19 上调至6.56/7.51 亿元，增加26 年预测值8.33亿元，对应24-26 年PE 分别为21/19/17X，2023 年公司分红比例达94.3%、较22 年的74.3%水平进一步提升，高分红特征突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费疲软、汇率波动、地缘政治风险等