1Q24 业绩高于我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入8.01 亿元，同比+14.8%；归母净利润0.78 亿元，同比45.2%，扣非净利润0.75 亿元，同比+46.1%。业绩高于我们预期，主要因财务费用率下降所致。

    全品类超双位数增长，国内市场表现优于海外。1Q24 公司订单增长趋势延续，我们预计公司三大品类拉链、纽扣、织带的收入均实现双位数及以上的增长。其中织带因其体量尚小，我们预计其收入增速或超过20%；纽扣因其丰富的材质和产品，收入同比增长或略快于拉链。分地区看，我们预计1Q24 国内和海外市场均实现较好的收入同比增长，其中国内品牌订单恢复更为明显。

    汇兑及利息收入带动财务费用率下降，整体盈利能力提升。1Q24 公司毛利率较为稳健，同比+0.2ppt 至37.9%。费用方面，1Q24 公司财务费用率同比-2.8ppt 至-0.4%，一方面受益于汇兑贡献，另一方面因募集资金到账，利息收入增加且贷款减少。其他费用相对稳健，销售费用率同比-0.4ppt 至9.5%，管理和研发费用率分别同比+0.5、+0.4ppt 至13%、4.5%。总体看来，公司归母净利润同比+2ppt 至9.7%。

    整体运营稳健，现金流健康充裕。公司1Q24 存货规模同比+13.9%至7.34亿元，增速和收入匹配。存货周转天数和应收账款周转天数分别同比-4天、1 天至121 天和48 天，运营效率稳健向好。此外，公司经营活动现金流净额因销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加较多，同比+1066.6%至0.94 亿元，货币资金同比+11.7%至5.81 亿元，现金充裕。

    发展趋势

    需求端，我们预计2Q24 订单有望延续1Q24 双位数的同比增长趋势，同时公司对全年营业收入45 亿元的目标充满信心。2024 年3 月公司越南工厂投产，以拉链和金属纽扣为主，公司表示有望多服务于运动品牌客户，与原孟加拉工厂多服务的快时尚品牌形成差异化，有利于公司进一步提升海外市场竞争优势。

    盈利预测与估值

    我们维持2024、2025 年净利润6.4、7.43 亿元不变，当前股价对应2024/25 年P/E 分别为22.2x/19.2x。我们维持跑赢行业评级和目标价13.5元不变，对应2024、2025 年P/E 分别为24.7x/21.3x，较当前股价有12.5%的上行空间。

    风险

    公司订单恢复不及预期、新品牌客户拓展放缓、汇率波动风险、新产能爬坡影响公司整体盈利能力。