投资要点

    　　公司发布2023 年年报，全年实现收入/归母净利润39.1 亿/5.6 亿，YOY+7.7%/14.2%，全年股利支付率94%， 24 年增长指引乐观。

    　　国际战略持续推进，24 年经营目标增速目标环比加速2023 年全年来看，公司海外产能产销两旺。

    　　1） 海外产能利用率明显提升：公司全年产能利用率提升3.5pp，自63.3%提升至66.8%，其中国内/孟加拉产能占比分别为85%/15 %，两地产能利用率分别为69.5%/50.6%；2022 年两地产能利用率分别为66.5%/39.7%，海外产能利用率较上年提升显著。同时，公司也持续推进越南工业园一期建设推进，将进一步强化“全球供应”的产业链协同优势。截至2023 年年末，公司前期募投越南服饰辅料项目期末投资进度为59.5%。

    　　2） 海外销售持续增长：全年国内/海外业务收入同比增长+7.2%/+8.7%，直接出口业务占比提升0.3pp 至31.0%。

    　　24 年预期收入增长15%，较2023 年环比提升。公司于年报中提出下一年经营增长目标，2024 年，公司计划实现营业收入45.00 亿元，营业总成本控制在38.30亿元左右，YOY+15.2%/+16.4%，收入端增速目标环比上一年显著提速，伴随公司海外产能逐步释放，我们认为公司在自身强竞争力基础上有望持续实现稳健增长。

    　　分红比例持续提升，收入增速逐季改善

    　　2023 年公司全年拟现金分红5.3 亿，全年净利润5.6 亿，股利支付率94.3%，相较去年同期74.3%水平明显提升。公司04 年上市以来累计分红19 次，近三年股利支付率分别为94.3%/78.3%/88.9%，持续与股东共享公司成长红利。

    　　1) 全年节奏来看，实现收入/归母净利润39.1 亿/5.6 亿，YOY+7.7%/14.2%；分季度来看，Q1-4 收入同比增速依次为-3.6%/+2.4%/+8.7%/+23.8%，Q1-4归母净利润同比增速为-17.7%/+0.6%/+10.6%/扭亏，收入与利润呈现明显的逐季改善趋势。

    　　2) 若分业务来看，公司全年拉链/钮扣业务收入同比增长+6.8%/+9.0%至21.4亿/16.0 亿，销售量同比增长5.7%/4.6%至5.0 亿米/89.1 亿粒，毛利率分别为41.0%/42.2%。

    　　盈利预测与估值：公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变，成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计24/25/26 年收入分别增长15%/16%/16%至45.0/52.0/60.4 亿元，归母净利润分别为6.4/7.5/8.7 亿元，同比增长15%/16%/17%，当前市值对应PE 为22X/19X/16X，公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；生产安全风险；