投资要点：

    公司发布2023 年报，利润端符合预期。1）23 年营收39.1 亿元（同比+7.7%），归母净利润5.58 亿元（同比+14.2%），扣非归母净利润5.33 亿元（同比+12.7%）。其中，23Q4营收10.0 亿元（同比+23.8%），归母净利润0.26 亿元（扭亏为盈），扣非归母净利润0.30 亿元（扭亏为盈）。可见，随着下游去库存转向补库β修复，23Q4 单季营收已恢复超21 年同期。2）23 年度现金分红5.3 亿元，现金分红率高达94%，每股分红0.45 元，对应最新股价股息率约3.8%。

    数智制造降本增效显著，反映到盈利能力持续扩张。根据23 年报，公司在国际化扩张期须费用先投，23 年期间费用率24.0%（同比+1.4pct），其中销售费用率9.1%（同比+0.5pct），管理/研发费用率同比变动不大，而由于23 年汇兑净收益仅867 万元，同比大幅减少超3900 万元，导致财务费用率0.4%（同比+1.0pct）。但是，得益于数智制造提升效率、成本管控内部挖潜、产品结构高附加值化，23 年毛利率40.9%（同比+1.9pct），归母净利率14.3%（同比+0.8pct），盈利能力逆势攀升，且仍有提升潜力。

    分产品：1）拉链：23 年营收21.4 亿元（同比+6.8%），分拆销量5.0 亿米（同比+5.7%）、均价4.3 元/米（同比+1.1%），毛利率41.0%（同比+3.0pct），数智化改造的先行落脚点，成效转化毛利率大升，也是未来成长性的重要驱动力。2）纽扣：23 年营收16.0 亿元（同比+9.0%），分拆销量89.1 亿粒（同比+4.6%）、均价0.18 元/粒（同比+4.1%），毛利率42.2%（同比+1.0pct），近三年销售规模仍稳健增长，且毛利率较为稳定。3）其他服饰辅料：23 年营收1.2 亿元（同比+8.8%），毛利率10.4%（同比-3.6pct），其中我们预计，织带新业务营收规模同比增长超25%，只是生产起步阶段利润率仍较低。

    期待24 年国际化再进一步，海外市场空间广阔。根据23 年报，公司现拥有116 亿粒纽扣、8.5 亿米拉链总产能，其中国内/海外（孟加拉）产能占比分别为85%/15%，产能利用率69.5%/50.6%，较22 年分别+3.0pct/+10.9pct，反映孟加拉基地正处于快速爬坡期。

    24 年3 月公司第二个海外工业园越南基地投产，同步启动客户拜访验厂，我们认为越南基地得益于相对成熟的先进装备水平，其后续业务爬坡速度将快于此前的孟加拉基地。

    面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，以国际化打开成长空间，维持“买入”评级。考虑到下游订单恢复节奏，我们略下调24-25 年、新增26 年盈利预测，预计24-26 年归母净利润6.5/7.6/8.9 亿元（原24-25 年为6.6/7.9 亿元），对应PE 为21/18/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：全球服装消费持续低迷；国际化战略推进不及预期；新业务开拓不及预期；原材料价格、汇率波动风险。