伟星股份：稳定高派息以及出海标的

    　　伟星从事中高档服饰箱包辅料的研发、制造与销售，以大辅料战略为基础向客户提供全面的辅料产品和一站式服务。2022 年拉链/纽扣收入同增9/6%，占比55/41%。公司当前股价对应19 倍24 年PE 和1.2x PEG（华泰预测23E-25E 净利润CAGR 为16%），尽管伟星估值并不低，我们预计市场对稳定高分红及出海关注度有望持续上升。我们预计伟星23E-25E 基本EPS 为0.51/0.56/0.65 元，23 年股息率4%；首次覆盖给予“买入”评级，目标价12.7 元，基于22.1 倍PE（上市以来12 个月动态PE+1SD，反映其稳定高分红稀缺性及海外扩份额趋势）和0.57 元动态EPS。

    　　高分红有望持续；股东回报持续提升

    　　自上市以来伟星累计派息34.8 亿元，派息率高达78%，为相对稀缺稳定分红标的。我们认为得益于行业稳定性和伟星优秀的公司治理，高分红或持续：1）辅料行业增长稳定，得益于在研发和智能制造等方面持续投入，伟星有望持续扩大市场份额；2）辅料龙头现金转换能力强，伟星EBITDA向经营净现金流转化率达70%；3）资本开支以及营运资本可控，伟星自由现金流自2012 年以来持续为正；4）偿债压力小，3Q23 净资产有息负债率为26%；5）ROE 从04 年初上市的10.6%提升至22 年的17.5%。

    　　后事之师，来者可追

    　　日本企业YKK 为全球辅料龙头，产品以高端耐用可靠著称，获得大量中高端服装品牌客户青睐。伟星借鉴YKK 成功经验，并构建差异化竞争优势，我们估计2022 年伟星国内收入占YKK 中国链扣业务收入约50%（2013年：约23%）。伟星优势包括：1）研发：伟星坚持与客户共同研发，紧跟流行和技术趋势，近5 年研发费率均超4%，领先YKK 的约3%；2）智能制造：通过“以单定产”模式订单周期可缩短至2 周左右，部分急单缩短至3-7 天；3）成本：我们估计伟星2022 年拉链均价约为YKK 的60%。

    　　海外业务占比提升；潜力可期

    　　服装辅料产能随纺织产业链向海外迁移是大势所趋。伟星作为全球辅料后起之秀，在稳固国产龙头地位后，有望利用产品质量、客户服务、成本、智能制造等方面的差异化优势，提升海外市场份额。我们估算伟星2022年海外收入占YKK 同区域链扣业务收入的6.5-7.9%（2018 年：约3.3-4.2%）。随着伟星越南新工厂于24 年投产，其海外收入占比或持续提升。

    　　风险提示：宏观经济衰退，下游需求疲软；生产要素成本波动加剧；产能扩张不及预期；汇率大幅波动；ESG 政策趋严。