投资要点

    　　公司公布2023 年三季报，业绩增速逐季改善。2023 年前三季度营收29.04亿元/yoy+3.05%、归母净利5.32 亿元/yoy+2.31%、扣非归母净利5.03 亿元/yoy-0.08%，扣非归母净利润下滑主因汇兑损益变动导致财务费用增多，在资产处置收益贡献下（23 年前三季度2132 万元/去年同期为-83 万元）、归母净利润增长转正。分季度看， 23Q1/Q2/Q3 营收分别同比-3.6%/+2.37%/+8.68%、归母净利分别同比-17.74%/+0.64%/+10.57%，Q3 营收利润增长提速，一方面存在基数原因、另一方面来自下游品牌去库进程持续推进后订单有所回暖。分结构看，我们估计，分产品看Q3 拉链/钮扣收入分别同比增长10%+/8-10%，分地区看Q3 国内品牌增量较大、国内市场收入增长快于国际市场。

    　　23Q3 毛利率小幅提升、财务费用率提升较多，结合资产处置收益归母净利率小幅提升。1）毛利率：23 年前三季度毛利率同比+1.13pct 至41.58%，单Q3 同比+0.8pct 至42.21%，Q3 毛利率小幅提升主因高附加值产品占比提升、相对高毛利拉链收入增长快于钮扣。2）期间费用率：23 年前三季度期间费用率同比+1.73pct 至20.46%，单Q3 同比+2.51pct 至19.54%、其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.65/-0.75/+0.03/+3.87pct 至6.79%/8.09%/3.79%/0.87%，财务费用率提升较多、主因23Q3 人民币汇率小幅升值产生约200 万元汇兑损失/22Q3 同期因人民币贬值幅度较大形成约3800 万元汇兑收益。3）归母净利率：结合毛利率、费用率等指标变动，23 年前三季度归母净利率同比-0.13pct 至18.33%，单Q3 在资产处置收益贡献下归母净利率同比+0.37pct 至21.42%（23Q3 资产处置收益2228 万元/22Q3 为-51 万元）。

    　　定增顺利落地，助力国内外扩产的有序推进。公司22 年11 月发布定增预案、于23 年10 月发行完成，最终发行数量为1.32 亿股，发行价格为9.05元/股，发行对象为包含广发基金、嘉实基金、中泰资管等机构在内的12名投资者，募资总额11.95 亿元、募资净额11.82 亿元。募资用途包括：1）越南服装辅料生产项目；2）年产9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）；3）年产2.2 亿米高档拉链扩建项目；4）补充流动资金。本次定增顺利发行有助于扩产项目的顺利推进，并进一步促进公司在产能、效率、客户等方面发挥优势、补足劣势，更好实现市场份额的提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，23Q3 收入净利增速均环比Q2 提速、符合预期，10 月以来订单增长超过10%、较Q3 进一步提速，年内公司业绩持续向好趋势明显。10 月公司已完成定增，助力扩产项目顺利推进，预计越南产能有望于24 年初投产、同时国内拉链扩产项目亦将随订单增长情况逐步推进。随国内消费持续复苏、海外去库接近尾声，我们看好公司Q4 业绩的进一步改善，同时由于22Q4 处置电镀业务资产导致一次性损失基数较低、23Q4 该因素消除将恢复正常盈利，我们将23-25 年归母净利润从5.40/6.18/7.20 亿元上调至5.69/6.39/7.19 亿元、对应PE 分别为21/19/17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费疲软、汇率波动、地缘政治风险等。