3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入29.04 亿元，同比3.05%；归母净利润5.32亿元，同比+2.31%。其中3Q23 收入10.76 亿元，同比8.68%；归母净利润2.30 亿元，同比+10.57%，业绩符合我们此前预期。此外，2Q23 扣非净利润同比+0.35%至2.03 亿元，扣非与归母净利润同比增速差异主要因汇兑收益减少约4000 万元、期内非流动资产的处置收益2200 万元以及股权激励费用的变动所致。

    　　拉链订单增长领先，内需表现更优。从收入端看，公司单季度增速逐季提升，1Q23/2Q23/3Q23 同比分别-3.6%、+2.4%、+8.7%，订单恢复趋势明确。分品类看，我们预计三季度拉链增长最佳，超过公司整体收入，纽扣增速低于拉链，其他辅料中织带表现相对突出。分地区看，我们预计国内订单整体表现优于海外，海外新客户的开发带来较好增长。

    　　规模效应对冲汇兑减少，盈利能力保持稳健。1-3Q23 公司毛利率受益于原材料成本的下降和产品结构的优化，同比+1.1ppt 至41.6%。费用方面，1-3Q23 销售费用率同比+0.7ppt 至7.5%，主要因差旅等客户开发费用的增加，但就3Q23 收入规模增长下同比-0.6ppt 至6.8%。1-3Q23 管理、研发费用率同样受益于规模效应，分别同比-0.1、-0.2ppt 至9.1%、3.8%。

    　　1-3Q23 财务费用率在汇兑收益减少下，同比+1.3ppt 至0%。总体来看，1-3Q23 公司归母净利率同比-0.1ppt 至18.3%。

    　　整体运营健康，现金充裕。1-3Q23 公司应收账款周转天数基本稳健，保持约41 天；应付账款周转天数同比+7 天至63 天。公司经营活动现金流净额达4.83 亿元，期末现金及现金等价物达到18.88 亿元，公司现金充裕。

    　　发展趋势

    　　需求方面，公司接单增速逐步提升，四季度在低基数下，我们预计收入增速环比将进一步提升。同时在规模增长下，我们预计毛利率有望保持稳健。产能方面，随着越南工厂的投产，我们持续看好公司国际化优势及行业竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023、24 年净利润5.71 亿元、6.61 亿元不变。当前股价对应2022/23 年P/E 分别为21x/18x。维持跑赢行业评级和维持目标价12.01 元不变，对应2022/23 年P/E 分别为25x/21x，较当前股价有20.1%的上行空间。

    　　风险

    　　公司订单恢复不及预期、新品牌客户拓展放缓、汇率波动风险。