事件描述

    　　H1 公司营收同比基本持平为18.3 亿元，归母净利同比-3.2%至3.0 亿元；单Q2 营收同比+2.4%至11.3 亿元，归母净利同比+0.6%至2.5 亿元。

    　　事件评论

    　　毛利显著提升，汇兑贡献收益。汇兑收益财务表现来看，Q2 收入同比+2.4%至11.3 亿元，归母净利同比+0.6%至2.5 亿元。今年以来疫情封控政策优化后差旅费及员工薪酬等增加带动销售/管理费用率分别同比+1.4/0.9pct 至6.6%/8.1%，预计与疫后加速拓展市场抢夺订单有关。但一方面预计现场精益管理、产品结构优化、人效提升、海运成本以及原材料价格下降等因素驱动毛利率同比提升2.1pct 至43.4%，另一方面Q2 汇兑收益实现正向贡献带动公司财务费用下降，共同驱动公司业绩表现亮眼。

    　　纽扣低基数下收入更优，拉链毛利率改善显著。分品类来看，H1 拉链/纽扣收入分别同比-2.8%/+3.2%至10.2/7.3 亿元，纽扣收入表现优于拉链预计主因22H1 纽扣受疫情影响较大基数更低，拉链产品结构优化等因素驱动拉链毛利率提升2.2pct，纽扣业务毛利率同比基本持平。

    　　海外市场拓客显著，产能利用率持续爬坡。分地区来看，国内/海外营收分别同比-6%/+14%至12.3/6.0 亿元，一方面公司近些年持续发力海外市场，另一方面预计今年以来欧洲轻奢类等新客拓展订单放量带动海外营收增速优于国内，产能爬坡及偏低基数下海外产能利用率同比大幅提升21pct 至45%，而国内受整体行业去库影响产能利用率同比-6pct 至59%，整体国内外毛利率均有所提升，国内/海外毛利率分别同比1.0/1.2pct。

    　　展望后续，短期维度，公司订单表现显著优于制造同行且逐季改善，海外产能持续爬坡，下半年订单改善&盈利能力提升可期。中长期维度，公司持续提升智能化、自动化水平，拓展新客&提升老客份额趋势不改。

    　　预计公司2023-2025 年实现归母净利分别为5.3、6.4、7.3 亿元，分别同比+9%、+20%、+15%，现价对应PE 分别为19、16、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外品牌去库不及预期；

    　　2、国内服装消费恢复不及预期；

    　　3、公司海外产能拓张不及预期。