2023 H1/Q2 实现收入同比+0%/+2.4%，在行业需求阶段性下滑的背景下，展现公司较强的经营韧性与成长势能。公司2023 H1/Q2 归母净利润同比-3.2%/+0.3%，毛利率的提升抵消了部分销售费用上涨和行业订单疲软的负面影响。

    短期，我们认为下游客户订单将于底部持续修复回升，公司下半年业绩有望逐季改善。长期看，公司海外产能持续增长、产品品质与交期优势持续优化，产品定位持续提升，将带动公司在客户结构方面实现持续突破，考虑公司稳健的业绩增长与近年来逐步明确的龙头地位，我们给予公司2024 年22x PE，对应目标价15 元，对应市值156 亿元，维持“买入”评级。

    收入：2023 H1/Q2 实现收入同比+0%/+2.4%，营收于季度实现转正。公司公布2023 年中报，2023H1/Q2 实现收入18.29/11.32 亿元，同比+0%/+2.4%，在去年较高业绩基数上表现稳健，公司客户订单份额与市场份额的增长弥补了上半年暂时性的行业需求下滑带来的负面影响。分产品看，纽扣/拉链/其他辅料收入分别为7.30/10.15/0.62 亿元，分别同比+3.2%/-2.8%/+25.1%，拉链和纽扣业务在上半年行业逆风的背景下保持稳健，其他辅料在新产品拓展下快速起步。分客户看，国内/国外客户（工厂）贡献收入分别为12.31/5.97 亿元，同比-5.6%/+13.8%，海外市场快速拓展。

    盈利：毛利率提升，2023H1/Q2 归母净利润同比-3.2%/+0.3%。公司1H23 实现毛利率41.2%/+1.3pcts，其中Q2 单季毛利率同比+2.1pcts 至43.4%。分产品毛利率看，纽扣/拉链上半年毛利率分别为41.8%/42.6%，同比+0.1pct/+2.2pcts，拉链业毛利率受益智能制造和海外产能利用率提升；分地区毛利率看，国内/国外客户毛利率为39.4/44.9%，同比+1.0pct/1.3pcts。费用率：销售/管理/ 研发/ 财务费用率7.9%/13.6%/3.9%/-0.45%， 同比+1.5pcts/+0pct/-0.3pct/-0.13pct, 销售费用在海外营销团队持续扩张、主业营销增加的带动下有所上升。净利润：公司1H23 实现归母/扣非归母净利润3.02/3.00 亿元，同比-3.2%/0.36%，其中Q2 单季归母/扣非归母净利润2.47/2.48 亿元，同比+0.3%/+4.3%。

    1H 归母/扣非归母净利率为16.4%/16.5%，同比-0.5pct/+0 pct，短期波动中展现公司较强的经营韧性与成长势能。

    展望：行业整体需求仍在修复中，后续季度业绩表现有望逐季改善。需求端，短期海外服饰和运动品牌库存去化的过程中，预计龙头品牌将率先于年中及下半年完成去化，头部代工厂订单有望逐渐回升，公司产能利用率有望持续改善。供给端，公司增长基数将于后续季度逐渐降低（2022 Q3/Q4，营收同比+12%/-18%，净利润同比+28%/-163.6%），我们预计下半年业绩表现有望持续改善。我们认为公司短期客户订单将于底部持续修复，长期看公司在国际化产能&客户布局与智能化制造方面具备较强优势，公司市场份额持续增长的趋势依旧不变，未来有望对标YKK 成为世界顶级服装辅料供应商。

    风险因素：产能扩张不及预期；行业竞争加剧；成本上升超预期；消费复苏不及预期；客户订单波动；公司新业务拓展不及预期；汇率波动超预期。

    投资建议：2023 H1/Q2 实现收入同比+0%/+2.4%，在行业需求阶段性下滑的背景下，展现公司较强的经营韧性与成长势能。公司2023 H1/Q2 归母净利润同比-3.2%/+0.3%，毛利率的提升抵消了部分销售费用上涨和行业订单疲软的负面影响。考虑到下半年公司有望迎来订单的持续改善，以及中长期下游海外服饰品牌库存去化进度持续分化和海外宏观经济持续承压的影响，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测至0.55/0.67 元/0.81 元（原预测为0.54/0.74 元/0.85元）。参考公司近3 年历史平均估值水平（18x PE）与纺织制造龙头企业华利集团、申洲国际2023/2024 年平均估值水平（17x/14xPE，来自中信证券研究部 预测）,同时参考申洲国际在2014 年后业绩保持营收10%~15%及以上的持续成长阶段保持15~30x PE 的估值水平，再综合考虑公司上半年在行业承压的背景下的领先行业的订单增长情况与近年来逐步明确的龙头地位，我们给予公司2024 年22x PE，对应目标价15 元，对应市值156 亿元，维持“买入”评级。