公司发布半年报：2023H1 实现营业收入18.29 亿，同比增长0.01%，归母净利润3.02 亿，同比减少3.2%。单Q2 实现营业收入11.32 亿元，同比增长2.37%，实现归母净利润2.48 亿元，同比增长0.64%，Q2 环比Q1 改善。

    23H1 其他服饰辅料较快增长，海外表现优于国内。1）分产品来看，23H1 纽扣/拉链/其他服饰辅料分别实现收入7.3/10.2/0.62 亿。同比增长3.2%/-2.8%/25.1%，公司上半年积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，助力其他服饰辅料品类实现较快增长。2）分地区来看，23H1 国内/国外业务分别实现收入12.3/6.0 亿，同比分别-5.5%/+13.8%，公司以源头品牌客户和成衣加工区域为重点，提升对品牌客户的专业服务能力；加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率。

    毛利率提升+汇兑收益，单Q2 净利率处于历史较高水平。1）毛利率：23H1 公司实现毛利率41.22%，其中纽扣/拉链业务毛利率分别上升0.12/2.23pct 至41.82%/42.55%，拉链业务毛利率上升主要系高附加值产品占比提升以及原材料价格下降所致，国内/国际业务毛利率分别上升0.98/1.25pct 至39.43%/44.90%。2）费用率：23H1 公司销售/管理/研发费用率分别为7.8%/9.7%/3.9%，分别同比增长1.4/0.3/-0.3pct。3）财务费用：23H1 实现财务费用-825 万，去年同期为-589 万，主要受益于汇兑净收益增加；4）净利率：中报公司净利率16.5%，同比下降0.6pct，其中Q2 季度净利率为22%左右，处于历史较高水平。

    在去年同期相对高基数+今年海外市场需求疲弱的背景下，公司23H1 的收入仍能实现持平稳增，我们认为实属不易，同时在毛利率、经营活动现金流等指标上也有优异表现，体现较强增长韧性。产能方面，越南工业园建设已于2022 年7 月正式动工，项目分两期建设，一期建设工程预计2024 年初建成投产，建设完成后将为海外客户拓展带来极大便利。随着下半年国内外需求的逐步复苏，期待公司23H2 业绩端的弹性；中长期纬度，凭借产品质量、交期、价格、服务等综合竞争优势，公司有望持续替代YKK 的市场份额，不断提升在核心品牌中的市占率。

    根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025 年每股收益为0.50/0.60/0.69 元（原2023-2025 为0.52/0.61/0.71 元），参考可比公司，给予公司2023 年23 倍PE 估值，对应目标价11.56 元，维持“买入”评级。

    风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等