投资要点

    　　公司发布23 年中报，23H1 收入/归母净利润增速分别为+0.0%/-3.2%至18.3 亿/3.0 亿，单Q2 公司收入/归母净利润增速+2.4%/+0.6%至11.3 亿/2.5 亿，收入与利润端表现韧性充足，展现龙头风采。

    　　境外业务拓展顺畅，毛利率表现优秀

    　　分产品看，23H1 公司钮扣业务收入+3.2%至7.3 亿，毛利率同比小幅提升0.12pp至41.8%，拉链收入-2.8%至10.2 亿，毛利率同比提升2.3pp 至42.6%，表现亮眼。

    　　分区域来看，公司国内/境外收入同比-5.6%/+13.8%至12.3 亿/6.0 亿，毛利率同比+1.0pp/+1.3pp 至39.4%/44.9%，相对高毛利率的境外的收入占比提升带动全盘毛利率持续改善。

    　　积极销售策略下费用有所增长

    　　单Q2 来看，公司单Q2 毛利率+2.1pp 至43.4%，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比提升1.4pp/0.9pp/0.1pp 至6.6%/8.1%/3.7%，财务费用率受益于汇兑收益-1.0pp 至-2.2%。

    　　23H1 来看，销售费用绝对额自1.2 亿提升至1.4 亿，YOY+22.4%，主要与差旅费用（YOY+193.3%）及职工薪酬增长（YOY+10.0%）有关；管理费用绝对额自1.7亿提升至1.8 亿，YOY+3.8%，增长主要与差旅费用（YOY+96.2%）、折旧费用（YOY+24.0%）、职工薪酬增长（YOY+5.0%）有关；受益于汇兑收益影响，财务费用绝对额自-0.06 亿进一步下降至-0.08 亿。

    　　展望来看，海外拓展依然是全年重要的课题

    　　我们预计公司当前有望延续接单增长趋势，越南产能投放有望加速公司国际化战略的部署，为公司近年重要的方向。随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下，中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势，包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO 等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。

    　　公司越南工业园建设已于2022 年7 月正式动工，一期工程预计将于2024 年初建成投产。23 年开年以来，由于消费行业的复苏滞后于经济复苏，加之下游品牌客户的库存压力，整体行业承压，但公司已交出韧性答卷，全年增长值得期待。

    　　盈利预测及估值：

    　　公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计23/24/25 年收入分别增长8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1亿元，归母净利润分别为5.2/6.0/7.0 亿元，同比增长7%/16%/16%，当前市值对应PE 为20X/17X/15X，为公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：材料价格波动的风险；生产安全风险；募投项目进展不及预期风险；