1H23 业绩略高于我们预期

    公司公布1H23 业绩：营收18.29 亿元，同比0.01%；归母净利润3.02 亿元，同比-3.2%。其中2Q23 公司营收11.32 亿元，同比2.4%；归母净利润2.48 亿元，同比0.6%。2Q23 业绩好于我们此前预期，主要得益于订单的恢复和毛利率的提升超预期。

    大辅料业务顺利发展，海外营收同比双位数增长。分品类看，1H23 公司主要品牌拉链/纽扣业务表现相对稳健，同比-2.8%/+3.2%至10.15/7.3 亿元，分别占比55.5%/39.9%。织带等其他服装辅料收入同比+25.1%至0.62 亿元，为客户提供“一站（全程）”采购便利。分地区看，公司国际业务营业收入同比增长13.8%至5.98 亿元，占总收入比重提升4ppt 至32.7%，在全球需求疲软的情况下，公司逆势抢占订单，海外市场竞争力的持续提升。

    毛利率提升、财务费用下降，助力净利率恢复。1H23 公司毛利率同比+1.3ppt 至41.2%，主要得益于拉链业务毛利率的提升2.2ppt。费用方面，1H23 公司销售同比+1.4ppt 至7.8%，或因海外新增销售人员以及疫后差旅费用的增加，但1H23 增幅环比1Q23 略有下降。1H23 公司管理、研发费用率分别同比+0.4、-0.3ppt 至9.7%、3.9%。此外，1H23 财务费用率受益于汇兑收益，同比-0.1ppt 至-0.5%，其中2Q23 财务费用率同比-1ppt。总体来看，1H23 公司归母净利率-0.5ppt 至13.9%。

    运营健康，现金充裕。1H23 公司应收/应付账款分别同比+1.2%/+15.5%至5.11/4.5 亿元，应收/应付周转天数分别同比-2/+7 天至44/68 天。经营活动现金流净额同比+5.5%至2.44 亿元，现金及现金等价物6.15 亿元。公司资金充裕，运营稳健。

    发展趋势

    1H23 公司海外产能利用率较2022 年底提升5ppt 至44.7%，加速推进国际市场的布局和转化。2H23 我们预计公司将加快越南工业园的建设，提升孟加拉工业园管理效率，未来国际市场的份额有望持续提升。需求方面，我们预计公司2Q23 接单已实现较好增长，随着收入的确认将反映在3Q23 报表端，4Q23 在低基数下我们预计收入增速环比将进一步提升。

    盈利预测与估值

    考虑到二季度以来订单的恢复超预期，我们上调2023 年净利润4.8%至5.71 亿元，保持2024 年盈利预测不变。当前股价对应2022/23 年P/E 分别为18x/15x。维持跑赢行业评级和维持目标价不变，对应2022/23 年P/E分别为22x/19x，较当前股价有22.3%的上行空间。

    风险

    公司订单恢复不及预期、新品牌客户拓展放缓、汇率波动风险。