公司2023H1 营收同比持平，业绩略有下滑，整体表现符合预期。公司发布2023H1中报，上半年营收同比持平为18.3 亿元，毛利率同比提升1.28pcts 至41.22%，销售费用率同比提升1.44pcts 至7.85%，我们判断销售费用率的提升主要系随着环境好转，为维系以及拓展客户，公司销售团队业务费用增加所致，管理费用率同比持平为13.61%，归母净利率同比下降0.55pcts 至16.51%，归母净利润同比下滑3.2%至3 亿元，整体表现符合预期。

    单Q2 来看：公司营收同比增长2.37%至11.3 亿元，毛利率提升2.1pcts 至43.38%，业绩基本持平为2.48 亿元，净利率同比持平为22%。

    服饰辅料业务表现亮眼，长期规模有望持续扩张。期内公司积极拓展织带、绳带、箱包等新品类，上半年公司纽扣营收同比增长3.2%至7.3 亿元（毛利率基本持平为41.82%），拉链营收同比下滑2.84%至10.2 亿元（毛利率提升2.23pct 至42.55%），其他服饰辅料营收同比大幅增长25.08%至0.6 亿元，长期来看公司将依托现有拉链和纽扣的客户，带动其他辅料业务规模持续增长。

    国际市场拓展顺利，期内国际业务营收增长14%。H1 国内营收同比下滑5.55%至12.3 亿元（毛利率提升0.98pct 至39.43%），国际营收同比增长13.8%至6 亿元（毛利率提升1.25pcts 至44.9%），期内公司加速推进国际市场布局和转化，老客户份额稳步提升，新客户拓展成果显著，熨平国内业务的波动。

    越南工业园预计2024 年投产，从而贡献业绩增量。根据公司披露，截至2023H1境内/境外产能占比分别为85.05%/14.95%，整体产能利用率为57.11%，同比基本持平。目前公司在建产能主要是越南工业园，我们判断越南工业园一方面提升了产业链的稳定性，另一方面公司可以与品牌客户近距离互动，提升客户粘性，我们预计2024 年越南工业园投产后，有望形成业绩增量。

    展望2023 年，我们预计公司营收/业绩均有望增长10%左右。7 月份以来我们预计公司接单情况环比Q2 或进一步改善，从而有望驱动收入业绩增长，综合考虑Q4的低基数，我们预计公司全年收入/业绩均有望实现10%左右增长。展望2024 年，越南工厂的投产有望成为公司业绩增长的重要助力，当前我们预计公司2024 年营收以及业绩均有望增长高双位数。

    盈利预测与投资建议：公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显。我们预测2023-2025年公司归母净利润为5.4/6.4/7.6 亿元，当前价对应2023 年PE 为19 倍，维持买入评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，产能释放不及预期，需求波动风险，产能释放节奏存在不确定性。