公司公布2023 年一季报，收入利润同比下滑。①2023Q1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润6.97/0.54/0.51 亿元，分别同比-3.6%/-17.74%/-18% 。② 2023Q1 公司实现毛利率/ 归母净利率/ 扣非归母净利率37.7%/7.7%/7.38%，分别同比-0.21pct/-1.32pct/-1.3pct。

    　　拉链收入下滑幅度可控，国内国外订单均略有下滑。2023Q1 收入端分拆来看，①分业务看，我们预计受基数原因影响，拉链下滑幅度略高于纽扣。

    　　但公司在各大客户的供应链份额占比保持提升趋势，整体向好。②分客户看，我们预计羽绒类、欧洲轻奢及NIKE\ADIDAS 等海外运动龙头客户订单增长较好。③分地区看，我们预计国内和国外订单均略有下滑。

    　　公司销售费用率及财务费用率增长，研发费用率有所下降。①2023Q1 公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为9.82%/12.46%/4.11%/ 2.43%，分别同比+1.59pct/-0.4pct/-0.95pct/+1.43pct。

    　　②销售费用率下降主要系23Q1 展会费、差旅费用增多，同时海外员工增多导致薪酬同比增长；研发费用率下降主要系季节性因素影响，公司持续对环保、智能化自动化及新产品等方面进行研发投入；财务费用率同比增长主要系利息费用以及汇兑净损失同比增长。

    　　公司营运能力基本保持稳定。2023Q1 公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为3.8/6.45/4.07 亿元，分别同比-2.82%/-4.5%/+9.58%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为49/125/79 天，分别同比-2/+2/+7 天。

    　　盈利预测：随着“产品+服务”及大客户战略计划的有效实施，公司持续提升市占率，23Q1 表现仍优于同行。受Q1 利润下滑影响，调整公司2023-2025 年归母净利润分别为5.21/6.21/7.39 亿元， 分别同比增长6.7%/19.1%/18.9%，对应4 月28 日收盘价，PE 分别为18.1X/15.2X/12.8X。

    　　风险提示：疫情及通胀等因素影响订单或产能，国际贸易风险