投资建议：考虑到公司2023Q1 收入略超预期，我们上调2023-2025年EPS 预测为0.53/0.61/0.68 元（调整前2023-2025 年分别为0.49/0.56/0.64 元），考虑到公司是国内服装辅料龙头，给予2023 年高于行业平均的24 倍PE，维持目标价12.74 元，维持“增持”评级。

    　　Q1 收入超预期，明显优于其他制造企业。2023Q1 公司收入/归母净利/扣非归母为6.97/0.54/0.51 亿，同比下降3.6%/下降17.7%/下降18.0%。分地域来看，国际业务收入同比增长，主要得益于合作5 年以下的新客户及次新客户订单表现较好；国内业务同比下滑，主要受客户去库存影响。分产品来看，纽扣收入增速快于拉链，主要由于2022Q1 拉链收入存在高基数。

    　　Q1 毛利率表现优异，费用率有所增加。Q1 公司毛利率为37.7%，表现优异，同比仅下降0.2pct。费用率同比增长1.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增长1.59/下降0.40/下降0.95/增长1.43pct。销售费用率增长主要由于公司持续拓展海外市场及疫后差旅恢复使得职工薪酬和差旅费显著增加；财务费用率增长主要由于利息费用增加以及汇率波动带来1000 万左右的汇兑损失。

    　　4 月接单增速转正，订单逐步复苏。4 月公司接单增速转正，2023 年

    　　至今接单同比降幅逐步收窄。2023 全年来看，预计公司订单呈现“前低后高”的态势，主要由于伴随下游去库结束，公司H2 秋冬装辅料订单有望显著复苏。

    　　风险提示：下游去库存不及预期，产能扩张不及预期