事件：公司发布2022 年业绩。2022 年公司实现营收36.28 亿元，同比增长8.12%；实现归母净利润4.89 亿元，同比增长8.97%。其中22Q4实现营收8.1亿元，同比下滑17.8%；实现归母净利润-0.3亿元，同比下滑163.6%，业绩有所承压。

    盈利能力稳健，费控有所优化。2022年公司毛利率达39%，同比增长1pp。分产品来看，纽扣/拉链毛利率分别为41.2%（-0.3pp）/38.1%（+1.7pp）。费用端来看，公司总费用率为22.6%，同比增长0.6pp。分拆来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为8.6%（+0.8pp）/10.4%（+1.1pp）/4.2%（+0pp）/-0.6%（-1.4pp）。综合来看，2022 年公司净利率为13.5%，同比上升0.1pp。

    拉链量价齐升，国际渠道持续发力。分产品来看，拉链/纽扣分别实现营收14.7亿元/20.1 亿元，分别同比增长+5.6%/+9.3%，营收占比分别为40.5%/55.3%。

    从量价拆分来看，拉链纽扣销售量分别为4.7 亿米/85.2 亿粒，分别同比+2.2%/-6.8%；拉链/纽扣均价分别为4.2 元/米、0.17 元/粒， 分别同比+6.9%/+13.3%，拉链实现量价齐升。分渠道来看，2022 年公司分别实现国内及国际收入25.2/11.1 亿元，分别同比+2.9pp/+22.6pp，近年来公司通过全球营销网络布局，积极开拓国际客户，出口业务快速增长。

    现金流健康，运营稳健。2022 年公司经营性现金流净额为7.9 亿元，同比增长25.3%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金及税收返还；公司应收账款/应付账款账面价值分别同比-10.8%/+2.5%，应收账款周转天数/应付账款周转天数分别同比增长2 天/7 天。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.51元、0.60 元、0.72元，对应PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；新客户增长不及预期的风险，下游客户库存去化不及预期的风险；汇率波动的风险。