公司公布2022 年年报：22 年营收36.28 亿元/yoy+8.12%、归母净利4.89亿元/yoy+8.97%，业绩不及我们此前预期，主因Q4 订单疲软+费用增多导致亏损、拖累全年业绩。分季度看，22Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别同比+33.58%/+17.42%/+11.46%/-17.79%，归母净利分别同比+45.13%/+28.65%/+28.17%/亏损（3140 万元）。

    　　下半年拉链收入承压，国际市场保持增长。1）分产品看，22 年拉链/纽扣/其他产品收入分别同比+9.25%/+5.59%/+19.30% 、收入分别占比55%/40%/5%。其中22H1/H2 拉链收入分别同比+29.2%/-6.5%，纽扣收入分别同比+13.08%/-0.53%，下半年拉链承压，纽扣基本保持平稳，我们认为上半年拉链收入增速较快一定程度受益于同行YKK 工厂受疫情+火灾影响部分客户订单转移至伟星，而下半年下游服饰行业普遍进入去库期，导致订单疲软。2）分地区看，22 年国内/国际收入分别同比+2.76%/+22.56%、收入分别占比69%/31% ， 其中22H1/H2 国内市场收入分别同比+18.62%/-10.17%，国际市场收入分别同比+36.77%/+12.16%，下半年国内市场受疫情影响承压，国际市场虽外需渐现疲软、但在公司推进国际化战略、持续拓展海外客户带动下仍保持增长。

    　　毛利率、费用率均上升，净利率持平略增。1）毛利率：22 年毛利率同比+0.99pct 至39.01%，其中纽扣/拉链毛利率分别同比-0.25pct/+1.68pct 至41.19%/38.06%，拉链毛利率有所上升主因产品结构变化及智能制造下生产效率提升（如余数控制更加精准）、我们认为该趋势有望延续。2）期间费用率：22 年期间费用率同比+0.61pct 至22.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.83pct/+1.09pct/+0.04pct/-1.35pct 至8.6%/10.4%/4.2%/-0.6%，销售/管理费用增长较多、主因加大国际化投入相关销售管理人员工资费用增多，财务费用率下降主要受益于22 年人民币贬值带来汇兑收益。

    　　我们预计23 年销售及管理费用将在国际化投入战略下保持一定规模扩张、财务费用可能因汇兑损益下降转为上升。3）归母净利率：22 年归母净利率同比+0.11pct 至13.48%、较为平稳，我们判断23 年受财务费用因素影响净利润率可能出现短暂小幅回调。

    　　盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，近年来持续推进智能制造+国际化战略，在设计创新+快速反应优势下拓展下游中高端客户、逐步抢占全球辅料龙头YKK 的市场份额。22 年受国内疫情和外需转弱影响业绩呈前高后低，全年维持稳健增长。公司正在加速布局海外营销网络及产能，越南工厂已完成厂房封顶、预计24 年初开始供应越南市场，目前公司已有越南订单、但使用国内产能供货、预计越南产能释放将对海外客户开拓带来较大便利。综合考虑22 年业绩略低于预期、23Q1 受下游客户去库影响订单端延续22Q4 疲软态势，我们预计23 年业绩呈前低后高特点，将23-24 年归母净利润从6.67/8.15 亿元下调至5.40/6.18 亿元，增加25 年预测值7.2 亿元，对应23-25 年PE 分别为19/17/14X，看好公司长期稳健增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、海外经济衰退、汇率波动、地缘政治风险等。