22 年收入、归母净利润分别同比增8%、9%，下半年受需求端影响收入增速放缓公司发布2022 年年报，实现营业收入36.28 亿元、同比增长8.12%，归母净利润4.89 亿元、同比增长8.97%，扣非净利润4.73 亿元、同比增长7.70%，EPS 为0.48元，拟每股派息0.35 元（含税）。分季度来看，22Q1~Q4 单季度营业收入分别同比+33.58%、+17.42%、+11.46%、-17.79%，归母净利润分别同比+45.13%、+28.65%、+28.17%、转亏。
22Q4 收入端下滑主要系国内外下游品牌客户库存压力较大以及终端消费疲软所致；利润端转亏主要系公司22 年工资奖金增加、且一般在四季度入账，汇兑净损失，股权激励费用、差旅费增加，头门港厂区已建成、正在搬迁、其污水处理等设备有一次性减值等因素影响。
钮扣/拉链/其他服饰辅料收入同比增6%/9%/32%，国内/国外收入同比增3%/23%分品类来看：22 年钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入各占总收入的比重为40.47%、55.29%、2.93%、1.31%，收入分别同比+5.59%、+9.25%、+31.62%、-1.34%。其他服饰辅料收入增速较快主要系公司织带产品收入增加较快贡献。钮扣、拉链分拆量价来看，22 年销量分别同比-6.78%、+2.19%，推算单价分别同比+13.26%、+6.91%。
分地区来看：22 年国内、国际业务收入各占总收入的的比重为69.31%、30.69%，收入分别同比增长2.76%、22.56%，其中国际市场增速较快、拓展成效良好。
产能利用率方面：22 年公司产能利用率为63.30%、同比下降2.97PCT。其中国内、国外产能占比为85.05%、14.95%（主要为孟加拉国），国内、国外产能利用率分别为66.49%、39.70%，分别同比-8.22PCT、+20.65PCT。公司海外在建产能主要为越南工业园项目。
毛利率提升超过费用率，存货周转放缓、经营现金流良性毛利率：22 年公司毛利率同比提升0.99PCT 至39.01%。分品类来看，钮扣、拉链毛利率分别为41.19%（同比-0.25PCT）、38.06%（同比+1.68PCT）；分地区来看，国内、国际业务收入毛利率分别为37.89%（+0.92PCT）、41.55%（+0.70PCT）。
分季度来看，22Q1~Q4 单季度毛利率分别同比+1.37PCT、-0.11PCT、-0.68PCT、+2.02PCT，其中22Q4 毛利率提升主要系21 年公司将包装费调整至21Q4 的营业成本之中，进而导致上年同期基数较低。
费用率：22 年公司期间费用率同比提升0.61PCT 至22.61%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.62%（同比+0.83PCT）、10.41%（+1.09PCT）、4.17%（+0.04PCT）、-0.60%（-1.35PCT）。销售费用率同比提升主要系职工薪酬等增加所致；管理费用率同比提升主要系职工薪酬、股权激励费用增长所致；财务费用率同比下降主要由于受国际汇率影响，22 年公司实现汇兑净收益，而上年同期为汇兑净损失。
其他财务指标：1）存货22 年末较22 年初增加2.46%至5.63 亿元，存货周转天数为91 天、同比增加14 天，其中钮扣、拉链存货周转天数分别为27 天、25 天，分别同比增加2 天、3 天。2）应收账款22 年末较22 年初减少10.79%至3.81 亿元，应收账款周转天数为40 天、同比增加2 天。3）经营净现金流22 年同比增加25.28%至7.95 亿元。
盈利预测、估值与评级：22 年在国内外需求疲弱的不利背景下，公司积极深化内功，主动开拓新客户、新品类，提升创新能力、强化产品竞争力，产能方面公司加速推进数字化工厂建设、降本增效，在国内产能加强技改、提效等工作的基础上，加速海外工业园建设、完善全球生产基地布局，22 年孟加拉工业园产销双增、越南工业园正式破土动工。2023 年公司预算为营业收入39.2 亿元（同比增长8.05%），营业总成本33.5 亿元左右。短期国内外下游品牌客户仍处于去库存的阶段、需求仍存不确定性；长期来看，公司产品品类和质量日益完善，客户结构不断丰富，产能亦在稳步扩张，随着需求端好转，公司作为服饰辅料龙头、行业地位突出，订单有望迎来改善、长期在客户处份额期待持续提升。考虑国内外需求走势仍存不确定性，我们下调公司23~24 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调20%/19%），对应23~24 年EPS 分别为0.51、0.60 元，新增25 年盈利预测，对应25 年EPS 为0.70 元，23、24 年PE 分别为20 倍、17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内外需求持续疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。