2022 年国内疫情反复&国外品牌库存较重导致订单需求不足，短期费用率提升侵蚀利润。2022 年收入和扣非归母净利润同比增长8%、8%。考虑到公司持续推进自动化和智能化升级，与头部品牌共研强化生产工艺，辅之强大的精益化管理能力、积极的营销风格、多区域产能布局，公司加速国际市场开拓，中长期增长确定性强。当前市值对应23PE19X、24PE16X，维持“强烈推荐”评级。

    　　22Q4 费用增加拖累业绩表现。2022 年公司实现收入 36.28 亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 4.89 亿元，同比增长 8.97%；扣非归母净利润 4.73亿元，较上年同期增长 7.70%。22Q4 收入同比下降18%至8.1 亿元。净利润亏损3200 万。亏损的原因在于：收入下滑的同时，销售费用金额增加3500万，管理费用金额增加1200 万，导致了销售费用率+管理费用率同比大幅度提升。

    　　收入拆分：出口快于内销；拉链快于钮扣。

    　　分产品：2022 年拉链收入同比增长9.3%至20 亿元，其中销售量增长2%，估算单价提升中高个位数（原料价格上涨&工资上涨&个性化产品增加导致）。

    　　钮扣收入同比增长5.6%至14.68 亿元，销售量下降6.8%，估算单价提升低双位数（原料价格上涨&工资上涨&个性化产品增加导致）。其他辅料收入同比增长32%至1.06 亿元。

    　　分地区看：国内收入同比增长2.76%至25.15 亿元，国际业务收入同比增长22.56%至11.14 亿元，海外市场开拓效果显著。

    　　毛利率小幅提升：2022 年公司毛利率同比提升0.99pct 至39.01%，其中钮扣毛利率同比下降0.25pct 至41.19%，拉链毛利率同比提升1.68pct 至38.06%，毛利率的提升主要源于高毛利率的个性化产品占比提升，以及数字化自动化改革对成本控制的作用发挥。分地区看，国内及国际业务毛利率提升幅度分别为0.92pct、0.70pct。

    　　费用率小幅提升：22 年净利润率基本持平。其中毛利率同比提升0.99Pct。

    　　销售费用率、管理费用率同比提升0.82pct、1.13pct。财务费用率受汇兑净收益影响，同比下降1.35pct。

    　　22Q4 毛利率同比提升2.02pct 至33.96%，在员工工资及奖金增加、汇兑净损失、股权激励费用增加、积极营销导致差旅费增加、产能搬迁过程中设备减值造成一次性费用增加等多重因素影响下，期间费用率同比提升10.58pct至36.07%。其中销售费用率提升6.23pct 至15.08%，管理费用率提升3.86pct　　至14.62%，净利率由正转负。

    　　现金流、存货、应收账款处于健康合理水平：经营活动净现金流同比增长25%至7.95 亿元，增速快于利润增长。存货规模同比增长2.46%至5.63 亿元。

    　　应收账款同比下降11%至3.81 亿元。

    　　盈利预测及投资建议。公司信息化与自动化升级有序推进，强化与头部品牌商在新品及材料的协同研发能力，实现生产工艺升级提效。辅之以强大的精益化管理能力、积极的营销风格、多区域产能布局，持续拓展优质国际新客户，中长期增长确定性强。预计23 年-25 年公司收入规模分别为40.6 亿元、47.9 亿元、56.6 亿元，同比增长12%、18%、18%。归母净利润规模分别为5.49 亿元、6.57 亿元、7.92 亿元，同比增长12%、20%、21%。当前市值对应23PE19X、24PE16X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险、越南生产基地建设进度不及预期影响接单风险。