由于需求疲软下客户去库存和疫情影响，22Q4 经营承压。2022Q4营收8.10 亿元/-17.8%，归母净利润-0.31 亿元/-163.6%，扣非归母净利润-0.30 亿元/-158.7%，毛利率34.0%/+2.0pct、净利率-3.9%/-8.8pct。由于海外品牌去库存，以及国内疫情影响，22Q4 订单和收入出现下滑；由于产能利用率下行，以及年末员工奖金薪酬、股权激励等费用计提，净利率有所承压，22Q4 销售、管理、研发、财务费用率为15.1%/+6.2pct、14.6%/+3.9pct、4.7%/+0.5pct、1.7%/持平。

    　　2022 年外销表现亮眼，拉链、辅料品类增长平稳：

    　　1）分地区，内销收入 25.15 亿元/+2.8%，外销收入11.14 亿元/+22.6%，外销较快增长得益于公司在快速响应和服务方面的优势，以及公司海外销售网络、客户开拓逐步进入收获期；2）分产品，拉链收入20.06 亿元/+9.3%，销量4.74 亿米/+2.2%，单价4.23 元/米，同比+6.9%；纽扣14.68 亿元/+5.6%，销量85.16亿粒/-6.8%，单价0.172 元/粒，同比+13.3%；其他服装辅料1.06亿元/+31.6%，单价提升主要由于成本上行，公司产品有所提价。

    　　3）产能方面，钮扣116 亿粒，拉链8.50 亿米，同比持平，产能利用率为63.3%/-3.0pct；国内（浙江省临海市、广东省深圳市、山东省潍坊市等）产能占比85.1%，产能利用率为66.5%/-8.2pct，海外（孟加拉国）产能占比14.9%，产能利用率39.7%/+20.7pct。

    　　展望2023 年：1）短期，国内外客户库存清理预计持续至上半年，公司订单有望逐步向好；2）长期，公司海外产能持续推进，越南新基地一期项目有望24 年投产，实现产能布局、客户开拓和品牌推广并举，同时公司继续全球布局、智能制造战略，发挥产品+服务的优势，对标国际一流服饰辅料企业；3）2023 年，公司计划实现营业收入39.20 亿元（同比+8.0%），营业总成本控制在33.50 亿元左右，预计营业利润5.70 亿元（22 年为5.88 亿元）。

    　　公司拟向特定对象发行股票，募投建设国内外产能，驱动长期竞争力提升。公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过 12 亿元，主要用于年产 9.7 亿米高档拉链配套织带搬迁及服饰辅料技改项目（一期）、年产 2.2 亿米高档拉链扩建项目、越南服装辅料生产项目、补充流动资金，分别投入4.2、3.3、3.0、1.5 亿元，此次募投项目建设将提升公司拉链、织带等新品类的生产能力和效率，加快海外生产基地布局，不断提升公司品牌全球影响力和竞争实力。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入分别为39.19、45.10、51.89 亿元，同比增长8.0%、15.1%、15.0%；归母净利润分别为5.23、6.04、6.96 亿元，同比增长7.1%、15.5%、15.2%，对应PE 为21.0x、18.2x、15.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期：公司作为国内服饰辅料头部企业，主要客户为国内外服饰品牌，在国内外宏观环境影响下，服饰消费景气度影响客户下单，下游景气度不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；产能建设不及预期：公司海外基地逐步建设，以满足部分客户订单需求，受到疫情、经济环境等影响，产能建设不及预期将对公司收入和盈利产生不利影响；海外客户开拓不及预期：公司以全球化的视角聚焦核心客户和重点区域，不断提升海外市场份额和品牌认可度，海外客户开拓不及预期对公司收入和盈利产生不利影响。