公司公 布2022 年报，收入利润稳健增长。①2022 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润36.28/4.89/4.73 亿元，分别同比+8.12%/+8.97%/+7.7%。②2022Q4 单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润8.1/-0.31/-0.3 亿元，分别同比-17.79%/-163.59%/-158.66%。

    　　全年拉链收入增速快于纽扣，拉链量价齐升。①2022 年公司纽扣/拉链/其他服饰辅料/ 其他业务实现收入14.68/20.06/1.06/0.48 亿元， 分别同比+5.59%/+9.25%/+31.62%/-1.34%。②全年从量价角度来看，拉链业务部分，2022 年公司销售单价为4.23 元/米，同比增长6.91%，销售量为4.74 亿米，同比增长2.19%；纽扣业务部分，2022 年公司销售单价为0.17 元/粒，同比增长13.3%，销售量为85.16 亿粒，同比下降6.78%。单价变动主要受产品结构变化及市场竞争程度影响。

    　　国际业务快速增长。2022 年公司实现国内及国际收入25.15/11.14 亿元，同比+2.76%/+22.56%。随着2022 年国内疫情影响，公司海外产能增长，成衣产业链外移，海外业务增长快速。

    　　全年盈利能力基本保持稳定。①2022 年公司实现毛利率39.01%，同比增长0.99pct。纽扣/拉链毛利率分别为41.19%/38.06%，分别同比-0.25pct/1.68pct，国内/国际业务毛利率分别为37.89%/41.55%，同比+0.92pct/0.70pct。②2022年实现归母净利率13.48%，同比增长0.11pct；实现扣非归母净利率13.04%，同比下降0.05pct。

    　　全年管理费用率/销售费用率增长1.09pct/0.83pct，财务费用率下降1.35pct，四季度受销售费用率及管理费用率增长影响较大。1）2022 年管理费用率为10.41%，同比增长1.09pct，主要系员工薪酬/ 股权激励费用同比增长23.1%/33.0%（绝对值增加2311.15/3295.64 万元）；2）销售费用率为8.62%，同比增长0.83pct，主要系销售员工薪酬同比增长47.0%（绝对值增加4695.85万元）；3）研发费用率为4.17%，同比增长0.04pct；4）财务费用率为-0.6%，同比下降1.35pct，主要系2022Q2-Q3 美元汇率快速升值带来汇兑收益。5）单季度看，2022Q4 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+6.23pct/3.86pct/0.46pct/0.03pct。

    　　公司营运能力稳定，占款能力增强。2022 年公司应收账款账面价值/存货账面价值/应付账款账面价值分别为3.81/5.63/3.59 亿元，分别同比下降10.79%/增长2.46%/增长2.49%；应收账款周转天数/存货周转天数/应付账款周转天数分别为40/91/58 天，分别同比增长2/增长14/增长7 天。

    　　盈利预测：随着“产品+服务”及大客户战略计划的有效实施，公司有望继续提升市占率，公司已多次验证alpha 能力，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.35/6.43/7.49 亿元，分别同比+9.4%/+20.2%/+16.4%，对应3 月22 日收盘价，PE 分别为19.9X/16.6/14.2X。

    　　风险提示：疫情及通胀等因素影响订单或产能，国际贸易风险