公司发布年，2022 年实现收入收入/归母净利润36.3 亿元/4.9 亿元，同比增速+8.1%/+9.0%；单Q4 终端景气度持续承压，叠加疫后放开影响，收入下滑17.8%至8.1 亿元，归母净利润发生0.3 亿元亏损。

    　　单Q4 来看，收入端承压，毛利率+2pp，费用端支出较多导致亏损。单Q4 来看，宏观经济低迷、下游信心不足，叠加疫后放开影响，收入下滑17.8%至8.1亿。毛利率同比提升2.0pp 至33.96%，主要原因系21 年基数异常所致（21 年会计准则修改，包装费一次性于Q4 由销售费用转入成本，若剔除相关影响，毛利率预计同比提升0.5pp）。费用角度而言，公司单Q4 销售费用/管理费用/财务费用分别为1.2 亿/1.2 亿/0.1 亿元，同比提升40.1%/11.7%/1.8%，主要原因包括：

    　　1）公司四季度由汇兑收益转汇兑损失；2）股权激励支付大部分费用以及公司年度奖金大多数于Q4 进行确认；3）伟星化学科技公司进行搬迁试生产过程中，部分成本发生减值，该部分影响预计为1000 万左右。

    　　全年来看，产品升级与优质客户占比提升带动ASP 持续提升。

    　　1） 分品类来看，公司钮扣业务收入14.7（+5.6%）亿元，销售量85.2 亿粒（-6.8%）， ASP 约为0.17 元/粒（+13.3%）；拉链业务收入20.1 亿（+9.3%），销售量4.7 亿米（+2.2%），ASP 约4.2 元/米（+6.9%），带动毛利率同比提升1.7pp。

    　　公司凭借自身卓越设计能力与产品品质，优质客户渗透率持续提升，带动ASP稳步上行。

    　　2） 分地区来看，直接出口同比增长22.6%至11.1 亿元，占比进一步提升3.6pp 至30.7%，毛利率同比提升0.7ppp 达41.6%。公司近年来海外拓展战略效果显著，外部环境不利背景下优质客户占比提升带动ASP 与盈利能力持续提升。

    　　3） 分时间维度来看，公司业绩呈现明显前高后低趋势，与整体下游库存压力呈现出显著正相关趋势， 公司22H1/22H2 收入增速分别为+23.3%/-3.9%，归母净利润增速分别为+31.8%/-16.5%。

    　　23 年来看，加速全球化布局依然是重要议题。随着欧美日对中国贸易壁垒将增加的大背景下，中国企业为规避贸易壁垒对越南加大投资已经渐成趋势，包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO 等国际品牌纷纷选择在越南进行服装加工制造。公司越南工业园建设已于2022 年7 月正式动工，一期工程预计将于2024 年初建成投产。23 年开年以来，由于消费行业的复苏滞后于经济复苏，加之下游品牌客户的库存压力，短期订单压力依然存在。我们预计订单拐点在二季度左右出现。

    　　盈利预测及估值：

    　　公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计23/24/25 年收入分别增长8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1亿元，归母净利润分别为5.3/6.1/7.0 亿元，同比增长8%/16%/15%。当前市值对应PE 为20/17/15X。公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：材料价格波动的风险；疫情加剧、疫情反复的风险；生产安全风险；