本报告导读：

    2022年公司业绩略低于预期，Q4业绩明显承压；2023年至今接单同比下滑，预计Q1业绩面临较大下滑压力。

    投资要点：

    投资建议：下 调2023/2024年、新增2025年EPS预测为0.49/0.56/0.64元（调整前2023/2024 年分别为0.63/0.76 元），考虑到公司是国内服装辅料龙头，给予2023 年高于行业平均的26 倍PE，下调目标价至12.74 元，维持“增持”评级。

    2022 年下游需求疲软，业绩略低于预期。2022 年公司收入36.3 亿元，同比增长8.1%；归母净利4.9 亿元，同比增长9.0%；扣非归母4.7 亿元，同比增长7.7%；毛利率39.0%，同比增长1.0pct。

    多因素导致2022Q4 业绩承压。Q4 收入/归母净利分别同比下降17.8%/163.6%，主要由于：1）订单疲软导致产能利用率偏低，收入下滑的同时毛利率承压，Q4 毛利同比减少3597 万；2）费用同比增加4104 万，其中销售/管理费用分别同比增加3492/1244 万，主要由于全年收入增长带动奖金增加（奖金集中在Q4 发放），社保费用增加，此外股权激励费用同比也有所增长。3）资产减值增加1274 万：

    老厂搬迁造成机器设备报废，资产减值损失同比增加1274 万。

    2023 年至今接单同比下滑，预计Q1 业绩面临较大压力。2023 年至今，公司接单情况虽环比2022Q4 有所改善，但由于下游客户仍处于去库存进程，公司接单同比下滑。考虑到2022Q1 存在高基数，我们预计2023Q1 公司业绩或面临较大下滑压力。近期品牌方召开秋冬款订货会，相关订单下达后，预计公司压力或有所缓解。全年来看，下半年伴随品牌去库存结束，公司订单有望迎来较为明显的边际改善。

    风险提示：下游去库存不及预期，产能扩张不及预期