投资要点

    　　公司发布三季报，单三季度实现收入/归母净利润9.9 亿元/2.1 亿元，同比增速+11.5%/+28.2%；Q1-3 累计实现收入/归母净利润28.2 亿元/5.2 亿元，同比增速+18.8%/+30.3%。

    　　收入端：营收实现稳健增长，逆境之下优质供应链优势明显22 年Q1/Q2/Q3 公司分别是实现收入 7.2/11.1/9.9 亿元，同比增速分别为+33.6%/+17.4%/+11.5%，Q1-3 累计实现收入28.2 亿元，同比增速18.9%，在外部经营环境波动情况下依然保持稳健增长态势。订单结构来看，目前海外客户需求依然旺盛，订单增速外贸明显好于内贸。虽下游客户下单趋于谨慎，但公司优质供应链优势依然显著。

    　　利润端：汇兑损益贡献可观利润增量，剔除相关影响后预计保持双位数增长单Q3 公司实现归母净利润/归母扣非净利润2.1 亿元/2.0 亿元，同比增速+28.2%/+30.0%。单Q3 实现毛利润4.1 亿元（YOY+9.7%），实现毛利率41.4%（YOY-0.7pct），毛利率下滑原因主要系行业整体景气度下行，下游客户价格敏感性更高。

    　　单Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-0.7pct/+0.9pct/-0.5pct/-3.4pct，财务费用率的变动主要受国际汇率影响所致，22Q3 为汇兑净收益，上年同期为汇兑净损失；管理费用率的提升主要来自于2022 年股权激励费用摊销相较去年同期较高；若剔除上述因素，我们预计净利润依然可实现双位数以上增长。

    　　展望：优质供应链稀缺性显著，海外产能投放+智能改造有望加速客户替代需要提示的是，下游客户下单趋于谨慎，且22Q4 基数较高，我们预计短期收入端依然存在一定压力。但我们认为，全球通膨+疫情阴影+地缘政治频发背景下，优质的供应链依然系稀缺资源。中长期来看，产能角度，海外的孟加拉工业园三期的投入和越南工业园的在建进程持续推进，国内产能新工业园持续扩建，原有产能加强技改；制造角度，智能制造的优化将不断提升生产效率，快反优势日趋显著；多重维度的优化有望持续加速公司对YKK 的客户替代进程。

    　　盈利预测及估值：

    　　公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。我们预计22/23/24 收入分别增长14%/16%/15%至38.2/44.4/51.1 亿元，归母净利润分别为5.7/6.7/7.8 亿元，同比增长28%/17%/16%。当前市值对应PE 为19/16/14X。公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：材料价格波动的风险；疫情加剧、疫情反复的风险；生产安全风险；