事件：公司发布2022 年半年报，2022 上半年实现营业收入18.29 亿元，同比+23.32%；实现归母净利润3.12 亿元，同比+31.78%。

    　　点评：

    　　拉链业务维持高增态势，外销业务表现亮眼。分产品看，22H1 公司纽扣/拉链/其他辅料分别实现收入7.07/10.45/0.49 亿元，分别同增13.1%/29.2%/81.5%，拉链业务延续高增态势，带动整体业务增长；新品类推动其他敷料业务收入快速增长。分地区看，内销/外销分别实现收入13.03/5.25 亿元，分别同增18.6%/36.8%，外销表现亮眼，主要由于公司加速推进全球化布局，优质客户明显增加，市场份额持续提升。单季度看，22Q2 公司实现营业收入11.05 亿元，同比+17.42%；实现归母净利润2.47 亿元，同比+28.65%。在Q2 国内疫情扰动、海外需求疲软形势下，公司收入及业绩均实现逆势增长，体现了较强的经营韧性。

    　　智能制造推动降本提效，盈利能力稳步提升。22H1 公司毛利率同比+0.32pct 至39.94%，若剔除会计准则变动影响，毛利率同比+0.91pct。

    　　其中纽扣/拉链业务毛利率分别+1.3/+1.5pcts 至41.7%/40.3%，预计主要受益于规模效应、产品结构升级以及公司“数智”制造战略下降本提效成果显现。22H1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.5/+0.2/+0.2/-0.7pct 至6.4%/9.4%/4.2%/-0.3%，财务费用率下降主要由于国际汇率变动，报告期形成汇兑收益1924 万元（去年同期形成汇兑亏损252 万元）。综合影响下，净利率同比+1.29pcts 至17.04%。

    　　产能利用率短期波动，海外布产加速国际化战略进程。从产能方面看，报告期内公司纽扣产能为58 亿粒、拉链产能为4.25 亿米，其中国内/海外产能占比分别为85%/15%。22H1 公司产能利用率同比-9.9pcts 至57.97%，预计主要由于国内和东南亚疫情扰动以及产能陆续投放。目前公司海外在建产能主要为孟加拉工业园三期和越南工业园项目，7 月公司对越南项目增资6000 万美元，计划下半年正式动工。

    　　投资建议：公司是国内服饰辅料行业龙头，近年来持续推进国际化战略和高端智能制造转型升级，在外部环境扰动下经营韧性凸显，业绩逆势实现快速增长。我们预计公司22/23/24 年归母净利润为5.7/6.9/8.2 亿元，对应当前市值PE 为21/17/15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响需求，原材料及海运成本波动，客户拓展不及预期。