业绩摘要：公司发布2022 半年度报告。22H1 公司实现营收18.3 亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润3.1亿元，同比增长31.8%，实现扣非归母净利润3亿元，同比增长29.3%。单Q2实现营收11.1 亿元，同比增长17.4%，实现归母净利润2.5 亿元，同比增长28.7%，实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长26.6%，业绩亮眼。

    盈利能力逆势提升。22H1公司毛利率为39.9%，同比提升0.3pp，在成本高企背景下公司展现出较强的营运能力。分产品来看，拉链/钮扣毛利率分别为40.3%（+1.5pp）/41.7%（+1.3pp）；分地区来看，国内/国际毛利率分别为38.5%（+0.1pp）/43.7%（+0.5pp）。费用方面，22H1 总费用率为19.7%，同比降低0.8pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.4%（-0.5pp）/9.4%（+0.2pp）/-0.3%（-0.7pp）/4.2%（+0.2pp），财务费用率降低主要系汇兑收益受汇率影响增加。综合来看，22H1 公司净利率为17.1%，同比提升1.1pp，盈利能力稳健。存货方面，钮扣/拉链存货周转天数分别为28.9天/26.8 天，较同期分别缩减5.4 天/5.9 天，营运能力表现良好。

    拉链保持亮眼增长，海外市场逆势放量。2022 上半年公司拉链/钮扣/其他服饰辅料分别贡献营收10.4 亿元（+29.2%）/

    7.1 亿元（+13.1%）/0.5 亿元（+81.5%），

    营收占比分别为57.1%/38.7%/2.7%。主营业务经营稳健主要受益于：1）公司大客户战略持续推进，市场份额提升；2）智能制造成效初显，带来生产效率提升，竞争优势进一步增强。其他服饰辅料受益于新品推出呈现较快增长。分地区来看，22H1 国内/国外市场分别贡献营收13 亿元（+18.6%）/5.3 亿元（+36.8%）， 海外业务逆势实现快速增长得益于公司围绕欧美重要客户，加快推进全球化营销网络布局及品牌开发，市场份额持续提升。

    智能制造凸显优势，产能建设有序推进。公司加快实施“数智”制造战略，同时公司坚持以投入产出为主线、“降本+提效”同步运作的策略，有效应对成本上涨冲击，并带来人均效益明显提升。产能方面，截止22 年6 月，公司钮扣/拉链产能分别达到58 亿粒（+14.9%）/4.3 亿米（+30.8%），产能利用率为58%；

    分地区来看，海内/海外产能占比分别为85%/15%，产能利用率分别为64.7%/23.5%。公司目前积极推进包括孟加拉工业园三期工程、邵家渡工业园、潍坊工业园和越南工业园等工厂，产能布局日益完整。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.54 元、0.67 元、0.83元，对应PE 分别为22 倍、18 倍、15 倍，维持“持有”评级。

    风险提示：疫情影响产能释放的风险；原材料价格大幅上涨的风险；新客户增长不及预期的风险；汇率波动的风险。