公司发布22 年中报，2022 年上半年，公司实现营业收入18.3 亿元，同比增长23.32%，实现归母净利润3.1 亿元，同比增长31.78%；单Q2 实现营业收入11.1 亿元，同比增长17.42%，实现归母净利润2.5 亿元，同比增长28.65%，业绩再超预期。

    收入端：外部环境波动下增速超速超预期，向上替代逻辑持续兑现22H1 公司实现营业收入18.3 亿元，同比增长23.32%；单Q2 公司实现营业收入11.1 亿元，同比增长17.42%。在外部环境充满挑战下公司逆势实现高速增长，凸显自身韧性，持续兑现向上替代YKK 逻辑。

    分产品看，拉链业务持续高增态势，22H1 钮扣/拉链分别实现收入7.1 亿/10.4亿，同比增速分别为+13.08%/+29.20%，其他服饰辅料营业收入同比增长81.48%至4939.3 万元，主要系公司新品类收入相应增加所致。

    分区域看，国际营销网络加速布局带动国际业务快速增长，实现直接出口/国内销售分别实现5.3 亿/13.0 亿，同比增速分别为+36.77%/+18.62%，主要原因系1）公司围绕欧美源头客户加速推进全球化战略；2）研产销联合互动，不断提升现有客户的粘性与拓展新客户；3）持续提升销营销人员服务意识，加强服务质量。

    利润端：毛利率持续提升，降本提效同步运作，受益汇兑收益影响分产品看，公司钮扣实现毛利率41.70%（+1.30pp），拉链业务实现毛利率40.32%（+1.48pp）。整体毛利率由于会计准则的改变（包装费从销售费用调整至营业成本）+0.32pp 至39.94%，若调整为可比口径，则毛利率+0.91pp。公司产品毛利率提升显著的原因包括：1）公司生产规模效应逐步体现；2）价格敏感性低高毛利率的优质客户占比提升。

    费用端来看，公司加速向高端智能制造转型升级，不断提升生产管理水平。公司22 年上半年管理费用若刨除股权激励费用营销，其余费用项目费用率下降1.05pp，数字化转型升级降本增效效果显著，生产效率与效益持续提升，有效平滑原材料价格上涨以及各项生产要素成本不断攀升的压力。此外，22H1 人民币贬值带来0.25 亿汇兑收益（21H1 为0.19 亿元亏损），带动公司22H1 归母净利润同比增长31.78%。

    盈利预测及估值：

    公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。

    我们上调公司盈利预期，预计22/23/24 收入分别增长18.8%/20.7%/20.1%至39.87/48.14/57.83 亿元，归母净利润分别为5.63/6.85/8.26 亿元，同比增长25.5%/21.7%/20.5%。当前市值对应PE 为19/16/13X。公司在辅料生产领域竞争优势明显，继续推荐，维持“买入”评级。

    风险提示：材料价格波动的风险；疫情加剧、疫情反复的风险；生产安全风险；