公司多年来持续进行信息化与自动化升级，提升了与头部品牌商在新品及材料的协同研发能力，并实现了生产工艺升级提效。辅之以强大的精益化管理能力、激进的营销风格、多区域产能布局，实现了逆势增长。22Q2 公司收入同比增长17%，扣非归母净利润同比增长27%，表现超预期。目前总市值109 亿元，对应22PE20X/23PE16X，维持“强烈推荐”评级。

    公司22Q2 业绩表现超预期。在整体需求压力较大的背景下，公司22H1 收入同比增长23.32%至18.29 亿元；扣非归母净利润同比增长29.30%至3.01 亿元。其中22Q2 收入及扣非归母净利润分别为11.05 亿元、2.38 亿元，同比增速分别为17.42%、26.59%。

    收入拆分：出口快于内销；拉链快于钮扣。公司22H1 收入同比增长23%，1）分地区：出口同比增长36.77%至5.26 亿元，内销同比增长18.62%至13.03亿元。2）分品类：拉链业务同比增长29.20%至10.45 亿元，营收占比57.14%。

    纽扣业务同比增长13.08%至7.07 亿元，营收占比38.66%。其他服装辅料同比增长81.48%至0.49 亿元。

    盈利能力持续提升。22H1 公司毛利率同比提升0.32pct 至39.94%。其中拉链、纽扣毛利率分别为40.32%、41.70%，同比+1.48pct、+1.30pct。出口、内销毛利率分别为43.65%、38.45%，同比+0.51pct、0.07pct。期间费用率同比下降0.81pct 至19.66%。净利率同比提升1.29pct 至17.04%。主要系公司产品单价提升、规模效应及智能智造提高生产效率所致。

    22Q2 毛利率同比下降0.10pct 至41.28%，期间费用率同比下降2.28pct 至14.76%。净利率同比提升1.95pct 至22.23%。

    现金流健康，营运能力稳定。1）公司经营性现金流同比增长760.6%至2.31亿。2）应收账款周转天数同比减少1 天至46 天。3）存货周转天数同比增加6 天至94 天，营运能力稳定。

    盈利预测与投资建议。公司多年来持续进行信息化与自动化升级，提升与头部品牌商在新品及材料的协同研发能力，并实现了生产工艺升级提效。辅之以强大的精益化管理能力、激进的营销风格、多区域产能布局，实现了逆势增长。预计2022 年-2024 年公司归母净利润规模分别为5.46 亿元、6.73 亿元、8.13 亿元，同比增速分别为22%、23%、21%。对应22PE20X、23PE16X，估值较低，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：国内疫情反复风险、原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险