22Q1 扣非归母净利润增41%。2022 年一季度收入7.2 亿元，同比增长34%，归母净利润6522 万元，同比增长45%，扣非净利润6278 万元，同比增长41%。我们估计22Q1 股权激励费用较去年同比增加约850 万元费用，剔除增加部分，我们估计扣非净利润同比增长约60%。

    主营业务继续高增。收入按业务分，我们认为是拉链和纽扣业务延续了2021年的增长趋势保证了高增长，2021 年拉链收入同比增长38%，纽扣收入同比增长26%，我们认为公司依托在拉链领域的优势，利用对产品丰富度的深度理解，灵活的生产交货速度，优质的销售服务，获得了客户新的认可，纽扣业务伴随拉链业务的优势也实现高增长。

    毛利率改善，单季度净利率创新高。22Q1 公司毛利率为37.91%，同比提升1.37pct，考虑到会计政策运输费用和包装费从21Q2 起调整，我们判断若以同口径比较，毛利率同比提升超过2.00pct，我们认为毛利率的提升来源于：

    ① 公司快速交货的业务模式能够有效传导价格，在原材料涨价过程中从库存端获得收益，② 制造端规模效应带来制造费用摊销比率下降，拉升综合毛利率，中长期公司仍有望在产能利用率稳步提升中维持较高的毛利水平。毛利率提升带动净利率创历史新高，22Q1 净利率9.12%，同比提升1.25pct，2015-2020 年Q1 净利率均值为3.36%，公司在21Q1 净利率创新高的基础上继续提升盈利能力，再次证实订单高增，提升产能利用率，对改善盈利能力的贡献。

    加大投资研发，为长期发展奠定基础。公司在数字化、智能化、信息化的方向上不断推进，在环保排放效率提升，打造优化生产的信息化系统方面继续完善，22Q1 公司研发费用支出3662 万元，同比增长48.71%，研发费用率5.06%，我们认为公司研发费用的增长快于收入增速，说明公司在建立系统性壁垒上有坚定的决心，我们看好公司能力提升后，或将获得更多下游品牌认可，优化客户结构，提升市场份额。

    疫情波动不改公司长期竞争力。2022 年单2 季度国内疫情出现突发，我们认为对公司的影响主要有：① 供应链、发货运输的影响，② 国内下游零售预期的疲弱，导致下游客户下单量暂时缩减。我们认为，运输问题若得到缓解，公司可根据现物流速度调整订货、发货时间；下游零售疲弱的情况看，短期订单收缩为正常反应，若考虑秋冬补单需求，以及同行产量减少的现实情况，我们仍然认为公司全年有望达成股权激励目标。同时，公司的长期竞争力不变，抓取客户核心需求痛点，建立新的市场秩序，有望成为行业高比例占比的龙头公司。

    风险提示。订单流失风险，产能扩张不达预期。