公司多年来持续进行信息化与自动化升级，提升了与头部品牌商在新品及材料的协同研发能力，并实现了生产工艺升级提效。辅之以强大的精益化管理能力、激进的营销风格、多区域产能布局，实现了逆势增长。22Q1 公司收入同比增长33.6%，扣非归母净利润同比增长40.7%，表现超预期。目前总市值97 亿元，对应22PE19X/23PE15X，维持“强烈推荐-A”评级。

    22Q1 公司业绩表现超预期。22Q1 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.23 亿元/0.79 亿元0.65 亿元/0.63 亿元，同比增长33.58%/47.66%/45.13%/40.72%。

    收入快速增长：1）：公司多年来营销积极，国际品牌对公司认可度提升，从21 年开始来自国际品牌的订单呈现快速增长趋势，并延续至22Q1。本土品牌则受疫情影响，对辅料的采购较为谨慎。2）多年来公司坚持技改升级，产品附加值提升，优质客户占比提升，订单结构优化推动量价齐升。

    净利润率提升1.25pct：其中规模效应&技改提效&产品及客户升级，推动22Q1 毛利率提升1.37pct 至37.91%。期间费用率27.16%，同比提升了0.76pct，其中销售费用率同比降1.83pct，主要是规模效应导致；管理费用率提升1.36pct，主要是股权激励费用的摊销增加所致；财务费用率提升1.12pct，利息费用增加较多，且受国际汇率影响，产生汇兑净损失，而上年同期为汇兑净收益。

    应收账款和存货有所增加，但仍处于正常范围。22Q1 末公司存货规模同比增长41.7%至6.75 亿元，应收账款规模同比增长6.66%至3.91 亿元，处于合理健康水平。

    盈利预测及投资建议：公司高管团队深耕行业超过20 余载，团队稳定&稳健务实。2017 年后研发费用年支出金额过亿，研发费率达4%；2017 年-2020年年新增机器设备投入金额过亿；持续技改投入提升生产效率&缩短交期&升级工艺精细化水平。叠加激进的营销策略，近年来与核心客户太平鸟、海澜之家、波司登、李宁、安踏、H&M、Nike 合作不断加强，成为公司规模扩大业绩增长的推动力。维持盈利预测不变，预计2022 年-2024 年公司归母净利润规模分别为5.27 亿元、6.31 亿元、7.57 亿元，同比增速分别为17%、20%、20%。对应22PE19X、23PE15X，估值较低，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：国内疫情反复风险、原材料成本上升风险、国际贸易环境不确定风险。