公司22Q1 营收7.23 亿元同增33.58%，增长主要系22Q1 进一步加大优质客户市场拓展力度，订单增加较多所致；展望22Q2 虽阶段性受到部分国内客户由于疫情谨慎下单影响，但预计上海竞对订单转移仍将加快公司市占率提升。

    22Q1 归母净利6521.52 万元同增45.1%，增长主要系营收同比增长及毛利率同比增长等原因所致。本季公司确认部分股权激励费用，若剔除此影响，我们预计本季归母净利及净利率将呈现更好增长势头。

    盈利能力持续提升，股权激励坚定信心

    公司22Q1 毛利率37.91%，同比增长1.37pct；归母净利率9.02%，同比增长0.72pct。伟星22Q1 销售费用率8.23%同减1.8pct；管理费用（含研发费用）率17.9%同增1.4pct；财务费用率1.00%同增1.21pct；研发费用率5.06%同增0.51pct。

    管理费用增长主要系22Q1 股权激励费用、职工薪酬等较21Q1 增加所致；财务费用增长主要系22Q1 利息费用同比增长较多而利息收入同比减少，以及受国际汇率影响，22Q1 为汇兑净损失，而21Q1 为汇兑净收益等综合原因所致；研发费用增长主要系为持续提高公司的核心竞争优势，在工艺研发升级等方面投入增加所致。

    我们预计本期伟星部分产品提价，直接带动毛利率净利率大幅改善，一方面验证产业链地位及传导能力，另一方面有效回应此前市场对毛利率担忧。年报后市场关注21Q4 毛利率下降等问题，我们点评认为或将无碍公司成长逻辑；且受疫情拖累消费，部分国内品牌下单谨慎属短期现象，后续或仍将恢复正常需求。

    具体来看21Q4 毛利率较低主要系：一根据新收入准则，公司将运输费、包装费和国际出口相关费用从销售费用调整到营业成本，其中包装费、国际出口相关费用是在Q4 一次性进行调整；二是2021 年初新设立控股子公司丰利织带，由于刚起步，业绩处于亏损，因前期开票额度较低，导致Q4入账较集中；三是受到原材料价格上涨影响；四是由于业绩较好，公司加大了对员工激励力度。

    此外2021 在原材料大幅涨价周期，我们认为伟星毛利率暂时小幅减少无碍净利规模持续增长，国产供应链在性价比方面优势显著，国内外竞争环境变化利于规模增长。近几年，公司在欧美市场开拓进展良好，已与部分高端品牌有正式的业务合作且增长较快，但占公司总营收比重仍较低；未来公司将加快全球化战略的持续推进，全力提升在高端品牌客户中的份额。

    此前越南疫情期间，伟星凭借国内供应链稳定性消化部分转移订单，成功打开大客户局面，此后凭借交期服务性价比多样化等相对优势，持续提供高效优质的一站式服务。YKK 优势主要在于品牌的积淀和知名度，而公司是“产品+服务”的经营理念，注重在为客户供应优质产品的同时提供“一站全程”的服务。此外，公司在辅料产品品类多样性、时尚性，款式的新颖及创新能力、对市场的快速反应以及产品的配套能力等方面都形成了较强的竞争优势。随着公司国际化战略的推进，公司综合竞争力得到了进一步提升。

    上调盈利预测，维持买入评级。2021 及22Q1 公司业绩较好的核心原因是公司在过去几年里持续推进智能制造战略、全球化战略及提升制造水平、技术水平和产品品质等方面的工作所取得成效所致。公司积极储备织带、绳带等业务增长点，大辅料板块日益完善。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.76、0.97、1.23 元/股，PE 分别为16.0、12.6、9.9x。我们认为公司估值或仍有较大提升空间，主要系市场格局变化带来的收入业绩弹性，不同于传统纺织制造公司，公司景气度及业绩成长可期。

    风险提示：原材料价格波动；人工成本上升；人效提升不及预期；新设公司运营不及预期等风险。