业绩摘要：公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营收33.6 亿元，同比增长34.4%；实现扣非后归母净利润4.3 亿，增长87.2%；其中Q4营收9.9 亿，同比增长44.8%，归母净利润4938 万元，同比下降-2.7%，扣非归母净利润5103万元，同比增长40.2%。

    费控优化，盈利能力优异。2021年毛利率为38%，同比下降0.8pp，毛利率略有下滑主要受原材料上涨及会计政策调整影响，将运输包装费由销售费用改计入成本的影响，若采取同口径，毛利率同比提升1.4pp。费用率方面，公司21年总费率达26.1%，同比下降3.5pp，主要受会计政策调整带来的销售费用率下降及生产端降本增效成效显著。具体来看，2021 年销售费用率/财务费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.8%（-2.7pp）/13.5%（-0.4pp）/0.8%（-0.4pp）/4.1%（-0pp），除销售费用率外，财务费用率、管理费用率均有所降低。受益于毛利率提升与费控持续优化，公司21 年扣非后净利率达13.1%，同比提升3pp。

    各项业务均高增，海外市场业绩亮眼。2021 年公司拉链/纽扣/其他服饰辅料分别贡献营收18.4 亿元（+37.9%）/13.9 亿元（+26.2%）/0.8 亿元（+217.9%），营收占比分别为41.4%/54.7%/2.4%，两项主营均高增。分地区来看，21 年国内/国外销售收入分别达24.5 亿元（+29.5%）/9.1 亿元（+49.9%），营收占比分别为72.9%/27.1%，其中国外市场21H2 营收同比增速达82.9%，海外市场明显提速。

    产能持续扩张，核心优势进一步稳固。2021 年公司纽扣/拉链产能分别达到116亿粒（+14.9%）/

    8.5 亿米（+30.8%），其中国内/海外产能占比分别达到85%/15%，整体产能利用率66.3%。目前海外在建产能为孟加拉工业园的三期工程和越南工业园项目，全球化产能布局持续推进。从量价来看，2021 年公司纽扣/拉链销售量分别达91.4 亿粒（+15.3%）/4.6 亿米（27.4%），单价分别为0.2 元/粒和4 元/粒，同比分别提升9.4%和8.3%，单价提升缓解了原材料成本上涨对盈利能力的冲击，反映了公司的产业链壁垒进一步稳固。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.68 元、0.84 元和0.98 元，对应PE 分别为18 倍、14 倍和12 倍。考虑到公司深耕辅料行业数十年，产业链优势深厚，同时智能化建设将促进降本增效，业绩持续稳步提升，首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示：疫情影响产能释放的风险；原材料价格大幅上涨的风险；新客户增长不及预期的风险；汇率波动的风险。