公司发布年报，公司2021 年实现营业收入33.6 亿元，同比增长34.4%，实现净利润4.49 亿，同比增长13.2%，扣非后净利润大幅增长74%（主要系2020 年有转让军工业务带来一次性收益），其中21Q4 实现营业收入和净利润为9.85 亿和0.49亿，同比增长44.8%和-2.7%，扣非盈利增长40.24%。 年报拟10 转3 派5 元。

    分产品来看：拉链纽扣业务量价齐增，辅料业务增速最快 。1）拉链业务：2021 年实现收入18.4 亿，同比增长37.9%，其中21H2 同比增长45.7%；全年销量4.6 亿米，同比增长27.4%，ASP 为4 元/米，同比增长8.3%；2）纽扣业务：2021 年实现收入13.9 亿，同比增长26.2%，其中21H2 同比增长21.4%；全年销售量91.4亿粒，同比增长15.3%，ASP 约为0.2 元/粒，同比增长9.4%。3）其他服装辅料业务，2021 年实现收入0.81 亿元，同比增长218%（一站式服务模式下品类拓展带来新收入）。分地区来看：21H2 起海外业务增长提速。2021 年国内/海外业务实现收入24.5 亿/9 亿，同比增长29%和50%，21H2 同比增长25%和83%。

    盈利能力：扣非后净利润增速大幅提升，毛利率同比口径提升1.3 pcts。1）毛利率：2021 年实现毛利率38%，若还原会计准则调整（还原运输费和包装费）毛利率为40.3%，同比口径提升1.3 pcts。其中拉链和纽扣业务实现毛利率36.4%和41.4%，全年综合产能利用率为66.3%，同比提升0.7 pcts。2）费用率：2021 年销售（还原后口径）/管理/研发费用率为10.1%/9.3%/4.1%，同比下滑0.4/0.4/0pcts。3）有效税率：2021 有效税率为13.7%，同比下滑0.2 pcts

    公司致力于成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”，未来看点丰富，主要包括：

    1）“产品+服务”建立公司护城河，客户认可度逐年提升；2）国际化布局初见成效；3）在产业互联网和数字化制造等方面前瞻布局，与客户共同积极探索；4）积极扩张国内外产能，提升自动化率改善运营效率。5）过去几年持续的高分红。我们认为公司发展正进入快车道，中长期增长值得期待。

    根据年报，我们微调2022-2023 年的盈利预测，预测2022-2024 年每股收益分别为0.67、0.82 和0.99 元（原2022-2023 年为0.70 和0.81 元），参考可比公司，给予公司2022 年22 倍PE 估值，对应目标价14.74 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等