公司公布2021 年年报，全年收入/扣非净利润同比+34.4%/+73.6%（2019 年至今CAGR 分别为+10.8%/+25.0%），同时收入增长逐季提速。全年取得的优异业绩，是公司长期注重产品品质与服务水平的体现。未来，公司凭借织带产品有望打开新成长空间，设计平台对接客户设计师以增强品牌客户粘性，长期有望享受行业集中红利，成长为对标YKK 的世界顶级服装辅料供应商。考虑公司核心优势突出，未来有望在广阔的辅料赛道上持续扩张，参考公司历史估值水平与优质纺织制造企业（华利集团18x、申洲国际20x）估值，我们给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价16 元，维持“买入”评级。

    收入：2021 全年收入33.6 亿元/+34.4%，收入逐季稳健提速。公司公布2021年年报，2021 全年实现收入33.6 亿元/同比+34.4%，2019 年至今年化增速达10.8%。其中Q4 单季收入同比+44.8%，2021Q1-Q4 单季收入相比2019 年同期分别增长+5.5%/+17.3%/+20.7%/+44.6%，实现逐季稳健加速。分产品看，公司拉链/纽扣/其他辅料收入分别同比+37.9%/+26.2%/+217.9%，新的织带产品拉动其他辅料收入快速增长。拆分量价看，拉链/纽扣销量分别同比+27.4%/+15.3%，我们测算其ASP 分别+8.3%/+9.4%，实现量价齐升。

    盈利：智能制造&产品升级作用渐显，扣非净利润同比+73.6%（相比2019 年+56.3%）。公司2021 全年实现净利润/扣非净利润4.49/4.39 亿元，分别同比增长+13.2%/+73.7%，2019 年至今年化+24.2%/+25.0%。全年毛利率达38.0%，同比-0.82pct，主因会计口径调整、新织带业务亏损与原材料涨价影响，还原会计口径调整后毛利率同比+1.43pcts，再次验证智能制造与产品不断升级的作用。

    销售/管理/研发/财务费用率同比-2.7/-0.4/-0.01/-0.4pcts，还原销售费用口径调整后，各项费用率仍持续优化。全年净利率/扣非净利率达13.3%/13.1%，实现近年来最高水平。

    展望：产能建设稳步推进保障长期增长，产品+服务不断切入头部客户。公司2021 年拉链/纽扣产能分别增长+31%/+15%，近年来增长提速，且目前国内扩产&技改、海外柬埔寨三期、越南产能建设均在稳步推进中。同时服饰辅料行业空间广阔且格局分散，中小产能逐步出清下行业整体不断集中。

    对内，公司不断进行产品升级与智能制造提升，新的织带产品有望打开下一成长空间；对外，公司坚定推进大客户战略，凭借优质产品+出色服务，全年多个头部品牌客户接单超过亿元，同时推出设计平台对接客户设计师，增强品牌客户粘性。此前公司第五期股权激励正式落地，扣非净利润解禁要求相比第四期均有所上升，作为辅料行业龙头，公司有望对标YKK 成为世界顶级服装辅料供应商。

    风险因素：产能扩张不及预期；局部地区疫情反复影响供应链；客户订单波动。

    投资建议：公司2021 全年收入/扣非净利润同比+34.4%/+73.6%（2019 年至今CAGR 分别为+10.8%/+25.0%），优异的业绩是公司产品+服务并重的体现。目前公司国内、柬埔寨、越南产能建设稳步推进，头部品牌客户粘性不断增强，长期有望享受行业集中红利，成长为对标YKK 的世界顶级服装辅料供应商。考虑疫情反复影响下游订单，我们略微下调2022-2023年EPS 预测至0.69/0.80 元（原EPS 预测为0.71/0.83 元），新增2024年EPS 预测为0.91 元。公司核心优势突出，未来有望在广阔的辅料赛道上持续扩张，参考公司历史估值水平与优质纺织制造企业（华利集团18x、申洲国际20x）估值，我们给予公司2023 年20 倍PE，对应目标价16 元，维持“买入”评级。